近日，据上交所披露公告显示，山东天岳先进科技股份有限公司（以下简称：天岳先进）将于9月7日科创板首发上会。

天岳先进成立于2010年，成立之初，曾探索过蓝宝石衬底领域，但自2011年以来，天岳先进就一直专注于碳化硅衬底的研发及生产和销售。从其发展历程来看，天岳先进在技术方面的发展速度非常快，目前已经开始研发8英寸导电型碳化硅衬底。

作为资本和技术密集型产业，天岳先进对资金的需求也不容小觑。

截止2019年8月之前，天岳先进实际股东仅为其创始人宗艳民一人，固定资产投入和研发运营等资金几乎均来自宗艳民及其关联方、银行贷款和政府补助。

而发展初期，天岳先进企业规模尚小，未实现盈利，自身尚不具备“造血”能力，资金链紧张的问题时有发生，只能依靠外来资金保障公司经营。

2018年初，天岳先进尚未偿还的贷款余额超过10亿元，由于其经营性现金流不足以覆盖陆续到期的银行借款本息，至2018年末，天岳先进资产负债率已超过100%。

在此情况下，天岳先进不得不通过转贷、关联方资金拆借和票据交易等关联方资金往来方式以筹措资金，方使公司生产、研发工作持续进行并得以生存。

数次融资，解资金困局

当然，转贷并不能解决公司资金链紧张的问题，因此，天岳先进于2018年底启动融资事宜。

直至2019年8月，天岳先进首次引入外部投资者哈勃投资，并迅速开启数次融资，才陆续清偿银行贷款，其估值从10亿元人民币迅速攀升至100.95亿元，资产负债率也由2018年末的101.30%降至2020年末13.57%。

现金流问题暂时得以解决，但公司长期亏损，且烧钱速度愈发加快却是天岳先进不得不面对的现实。

2018年至2020年，天岳先进实现营业收入为1.36亿元、2.69亿元、4.25亿元，营收增长非常喜人，但对应的净利润始终为负值，且亏损幅度愈发加大，分别为-0.43亿元、-2.01亿元、-6.42亿元。

对于公司亏损幅度加大，天岳先进在招股书中表示，主要系2019年和2020年实施股权激励所致。

天岳先进还指出，报告期内，公司扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为-5,296.18万元、522.91万元、2268.78万元，在剔除非经常性损益因素影响后，公司2019年和2020年已实现盈利。

也就是说，天岳先进本来是盈利的，但因为股权激励三年亏损达8.86亿元，而因股权激励带来的亏损还可能持续。

此外，2020年，虽然天岳先进扣非后净利润为正，但经营活动产生的现金流量净额却由正转负，达1.22亿元。

显然，融资能解决短期问题，但现金流压力并未从根本上解决，这也是天岳先进积极谋求科创板上市的原因所在。

天岳先进坦言道，公司的在研项目和未来的研发计划都需要大量资金的支持，若公司盈利状况不佳导致现金流量不充裕，公司的研发进程可能受到影响甚至停滞，无法完成产品迭代，严重影响公司的业务拓展。

关联交易急速攀升

由于公司产品单一，应用也较为局限，天岳先进一直存在客户集中度高的风险，2018年至2020年，公司前五大客户的收入占营业收入的比例分别为80.15%、82.94%和89.45%。

对此，天岳先进表示，公司半绝缘型产品主要用于新一代信息通信和微波射频等领域，相关领域集中度相对较高，且对衬底的需求较大，由于公司前期产能有限，产品优先满足现有客户的需求，导致客户集中度较高。

值得注意的是，天岳先进对公司第一大客户存在较大依赖。2018年至2020年，天岳先进向第一大客户客户A的销售收入分别为7429.09万元、1.61亿元以及1.93亿元，占公司当期营业收入的比例分别为54.57%、59.88%以及45.43%。

招股书中指出，天岳先进与客户A于2010年开始建立合作关系，研发用于无线电探测领域的产品，2018年，客户A开始批量向公司采购半绝缘型碳化硅衬底。2021年，天岳先进与客户A继续签订了数额为上万片的采购框架协议。

据了解，客户集中度较高、业务依赖单一客户等一直是监管层关注的重点问题。

为了避免公司经营对单一客户依赖过大，2019年天岳先进加大了对关联方客户B的销售力度，2020年天岳先进来自于客户B的销售收入提升至1.42亿元，同比增幅达到766.88%，客户B由此成为天岳先进的第二大客户，为其带来三成以上收入，来自客户A的销售收入占比也顺利降低至50%以下。

不过，天岳先进与客户B的交易属于关联交易，这也是IPO的审核重点。

据招股书显示，客户B是天岳先进的关联方，双方于2014年建立合作关系，开始研发用于制作氮化镓射频芯片的半绝缘型碳化硅衬底，并于2019年，天岳先进顺利通过客户B的合格供应商体系认证，双方签订了销售框架协议，客户B开始向天岳先进批量采购，于2020年客户B成为其第二大客户。2021年双方签订了全年上万片的采购框架协议，未来的业务合作量仍将持续增长。

除客户A、客户B外，天岳先进始终未曾具体披露行业知名的衬底类客户名称，或是通过某家知名客户的供应商体系认证。这种情况下，天岳先进阐述的具备较强的客户资源优势是否成立，还需进一步披露细节才能知晓。（校对/Lee）