【直击】手握数亿元超募资金，赛微微电却欲变更募投项目买房；

作者：爱集微

2023-03-10

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1.直击股东大会｜手握数亿元超募资金，赛微微电却欲变更募投项目买房；

2.【个股价值观】北京君正：车规存储芯片矩阵丰富，安防市场预期回暖驱动增长；

3.【IPO价值观】思仪科技盈利规模远超同行，毛利率持续稳步增长；

4.“帝奥微奖学金”颁发仪式在通大举行，两年来已捐赠超23万元；

5.【新股前瞻】茂莱光学：上市大涨200%背后估值是否公允？

6.【每日收评】集微指数涨1.15%，欣旺达拟定增募资不超48亿元用于SiP系统封测等项目；

1.直击股东大会｜手握数亿元超募资金，赛微微电却欲变更募投项目买房；

3月9日，赛微微电召开2023年第一次临时股东大会会议，就《关于全资子公司签署购房意向协议的议案》《关于变更募集资金投资项目实施方式及调整内部投资结构的议案》等四项议案进行了审议和表决，爱集微作为其机构股东参与了此次股东大会。

斥资1.6亿元购买上海房产

2月22日，赛微微电发布公告称，拟将募投项目的实施方式由租赁场地变更为购置房产。公司计划由全资子公司上海赛而微微电子科技有限公司（以下简称“上海赛而微”）作为公司募集资金投资项目实施主体，购买位于上海集成电路设计产业园的标的房产，购房总价款暂估约1.6亿元。

据披露，赛微微电募投项目“消费电子电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目”、“工业领域电池管理及电源管理芯片研发及产业化项目”、“新能源电池管理芯片研发项目”和“技术研发中心建设项目”的原规划用于租赁场地的场地费用投资金额合计为1,487.88万元。

赛微微电拟调整募投项目内部投资结构，将募投项目场地费用投资金额增加至7,800.00万元（此金额由募投项目原计划场地面积1950平方米乘暂估的房屋单价4万元/平方米得出）。扣除上述原规划的场地费用投资金额后，剩余资金通过募投项目中的“软件使用权投资”、“试产投资”及“研发费用”进行调整。其余房屋款项约8,200万元使用公司超募资金补足。

据了解，赛微微电于2022年4月22日在上交所科创板上市，发行价为74.55元/股，募集资金总额为14.91亿元，扣除发行费用的募集资金净额为13.55亿元。而公司IPO募投项目原计划使用募集资金8.09亿元，最终超募5.46亿元。

对于募集资金，赛微微电曾于2022年5月6日发布公告称，拟使用最高不超过人民币13亿元（含）的超募资金及部分闲置募集资金进行现金管理，用于购买安全性高、流动性好的保本型投资产品。同时发布另一则公告称，将1.637亿元的超募资金永久补充流动资金。

当前，本就处于半导体行业处于下行周期，各大半导体厂商均加大研发投入，以迎接后续的产业景气复苏。而手握数亿元超募资金的赛微微电，却将大笔资金用于投资理财，反而通过减少对“软件使用权投资”、“试产投资”及“研发费用”方面的投入，将部分募投资金变更为购买房产，是否真正对公司长期发展有益？

出租or不出租

在上述公告中，赛微微电指出，本次购置的房产将全部用于募投项目的实施和公司的生产、研发等日常办公，不将其部分或者全部用于出租、转让或者销售等商业用途。

值得注意的是，上海张江集成电路产业区开发有限公司（简称“张江集成”）与上海赛而微签订的《购房意向协议》明确写到，对项目配套物业的运营管理，要求在标的物业收购完成后一个月之内，上海赛而微应保证届时项目的持有方将项目配套商业在收购完成后的十年内委托张江集成或双方共同指定的第三方进行运营和管理。张江集成在上海赛而微收购完成后的十年内免费为上海赛而微提供配套商业的招商服务，租金由上海赛而微收取。

由此可见，对于公司购置房产的用途，公告内容和《购房意向协议》出现了明显的观点相悖。

业绩下滑严重

2022年以来，在疫情反复和消费电子市场需求疲软的影响下，半导体行业进入了下行周期，包括英特尔、英伟达、三星在内的半导体厂商2022年业绩都出现了不同程度的下滑，专注电池管理芯片的赛微微电也未能避免。

2月27日，赛微微电发布了2022年年度业绩快报，公司2022年年度实现营业收入1.998亿元，较上年同期减少41.09%；实现营业利润3480.07万元，较上年同期减少61.73%；实现利润总额5187.55万元，较上年同期减少43.36%；实现归属于母公司所有者的净利润5224.31万元，较上年同期减少41.44%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润2186.28万元，较上年同期减少74.91%。

赛微微电表示，公司营业收入下降主要系全球局势波动、疫情反复等因素影响，公司所处的下游行业尤其是消费电子市场需求持续不振，导致公司业务增长速度放缓，产品出货量减少。

截至目前，上述情况仍在持续，而多数半导体厂商对上半年的预期并不看好。赛微微电董秘刘利萍也曾表示，预期市场需求回暖至少要到2023年6月30日以后。

不过，从终端厂商的角度来看，今年笔电市场可能继续衰退，手机市场预估也偏保守，消费电子订单需求依然疲弱。赛微微电的主要产品为电池安全芯片、电池计量芯片和充电管理等，主要应用于笔记本电脑、电动工具、轻型电动车辆、智能可穿戴设备、智能手机及无人机等终端产品中。若是下游市场需求难以回升，其业绩或也难回温。

2.【个股价值观】北京君正：车规存储芯片矩阵丰富，安防市场预期回暖驱动增长；

个股观点：

1、北京君正从过去专注CPU技术拓展至MCU、智能视频芯片、存储芯片、模拟互联芯片的一体化发展模式，成为了一体平台芯片IC设计企业。目前公司营收结构合理，产品矩阵丰富，不太容易受到单一产品市场萎缩的冲击。

2、北京君正先前的定增项目按规划来推进，今年到了项目的兑现期。项目内部测算财务回报率积极，公司账面现金流充沛，公司产品布局充分受益于此次的新能源车存储需求的提振。

3、面对消费电子市场需求疲软的现象，多数芯片设计公司业绩受到冲击，当前北京君正的预期悲观，估值趋于历史水平低位，随着2023年下半年需求释放，公司产品的竞争力显现，业绩会快速修复，估值水平会得到提升。

在经历完2021年普遍性的高速长和缺货之后，全球半导体市场增速趋于放缓，芯片短缺逐渐放缓，面向不同应用领域的电子产品市场也呈现了不同的供需发展态势。从市场需求端来看，由于消费类市场存在着需求变化较快、竞争较为激烈、受宏观经济影响较大等特点，2022年消费类市场需求“先抑后扬”，上游供应链紧张的情形缓解，市场总体供应量趋于充足。此外，在汽车智能化快速的推进下，高端制造信息化升级等因素的拉动下，汽车、工业、医疗等行业市场则呈现了强劲的市场需求，部分企业也开启了确定性的成长。

始于自研Xburst CPU产品，拓展至IC设计平台

北京君正股份有限公司（证券简称：北京君正，证券代码：300223）发展始于自主研发的CPU技术，2020年6月公司并表北京矽成及其下属品牌Lumissil，并购后公司从过去专注CPU技术拓展至MCU、智能视频芯片、存储芯片、模拟互联芯片的一体化发展模式，成为了一体平台芯片IC设计企业，公司产品主要应用于汽车、工业、医疗、通讯及部分消费类市场，受益于汽车智能化发展、万物互联等需求增长，公司下游具备增长潜质。

图1：北京君正的主要发展历程

在北京君正股东持股的比例情况方面，公司2023年2月发布公告，“上海集岑”计划在2022年11月22日至2023年5月21日期间以集中竞价方式减持所持有公司股份963万股，占本公司的总股本比例不超过2%，目前已完成减持比例1.5%。截止到2023年2月份，根据公司公开资料显示，韦尔股份旗下的“绍兴韦豪企业管理咨询合伙企业”持股比例仍是5%，此前在2022年3月24日至2022年5月19日，其以自有资金约15.18亿元通过二级市场集中竞价增持北京君正1.86亿股。

图2：北京君正近半年股东持股比例情况变化

从北京君正先前的定增项目按规划来看，今年到了项目的兑现期。公司2021年4月发布定增公告，拟募资14.07亿用于：1）嵌入式MPU系列芯片的研发与产业化项目，项目建设期为36个月，公司预计税后投资回收期为4.11年，税后财务内部收益率为29.03%；2）智能视频系列芯片的研发与产业化项目，项目建设期为36个月，公司预计税后投资回收期为4.51年，税后内部收益率为24.36%；3）车载LED照明系列芯片的研发和产业化项目，项目建设期为72个月，公司预计税后投资回收期为7.38年，税后财务内部收益率为22.49%；4）车载ISP系列芯片的研发和产业化项目，项目建设期为72个月，公司预计税后投资回收期为8.08年，财务内部收益率为17.18%。

图3：北京君正2021年4月定增项目（亿）

值得一提的是，为了促进公司发展、维护股东权益、充分激励员工，北京君正于2022年5月激励计划授予的激励对象总人数为246人，为公司任职的中层管理人员和核心业务（技术）骨干等人员，首次授予的限制性股票授予价格为33.84元/股，授予股权的行权条件公司设置考核目标相对较为保守，每年的净利润和营收增长率满足5%即可。而本激励计划草案公告前20个交易日公司股票交易均价（前20个交易日股票交易总额/前20个交易日股票交易总量）为每股77.52元。

图4：北京君正股权激励的行权条件

资深IPC行业翘楚，车载DRAM新贵

北京君正在嵌入式CPU、视频编解码、影像信号处理、神经网络处理器、AI算法、存储技术、模拟技术、互联技术、车规级芯片设计技术等领域持续投入，形成了自主创新的核心技术；基于这些核心技术，公司发展了微处理器芯片、智能视频芯片、存储芯片和模拟与互联芯片等四个主要产品方向。

北京君正本部业务主要涵盖智能视频芯片和微处理器芯片两大业务板块。具体来看，北京君正自主研发基于MIPS指令集的XBurst CPU技术，在此基础上，公司计算芯片主要分为两条产线，其一是微处理器芯片，这是自2005年成立以来延续至今的产品线，主要面向AIoT市场，如智能手表、二维码设备、智能门锁、打印机、智能家居、智能音频等智能硬件上（目前该产品线的升级主要体现在运算算力的提升，满足各品类嵌入式设备的需求）；其二是智能视频芯片，这是2014年公司新拓展的业务，主要面向民用和行业用安防监控产品以及泛视频类市场（2021年4月公司拟定向募资14亿元，其中最大投向是智能芯片项目），两者均是自研的XBurst CPU技术。

图5：北京君正主要的计算类芯片及产品

微处理器芯片领域，公司完成了X1600系列芯片的测试和量产工作，进行了下一代升级产品X2600的研发。为更好地进行市场推广，公司对X1600、X2000等开发平台进行了优化与完善，完善了基于新产品的开源鸿蒙系统，并进行了智能锁、扫译笔等方案的研发；智能芯片领域，目前具有面向安防监控市场的IPC产品T系列芯片、面向后端NVR等设备的A1芯片、以及面向泛视频类市场的C100芯片，公司将在A1和C100的基础上分别进行下一代升级产品的研发，从而形成A系列和C系列产品。报告期内，公司进行了新产品T41的研发与投片，该新品主要面向AI IPC市场，与T31/T40等芯片形成面向不同市场需求的产品梯队；此外，随着RISC-V架构的发展，公司的部分芯片产品也采用了公司自研的RISC-V CPU核，随着技术发展和市场需求情况，会陆续推出基于RISC-V架构的芯片产品。

图6：北京君正本部业务近期的技术进步

北京君正的微处理器主要面向智能物联网市场，这个市场充分的多样化、碎片化，市场机会比较大；公司的IPC客户主要包括互联网类客户、国内市场为主，面向运营商市场的客户、面向海外市场的客户（海外客户贡献收入较小）、电商类客户等，如360、小米系、移动类客户、电信类客户、乔安、Wyze、Anker等客户，目前生产主要在格罗方德。对于这两条产品线涨价情况，北京君正在最新的会议纪要中表示，微处理器2021年涨价幅度不大，2022年相对较为稳定；2021年智能视频芯片有一定幅度的涨价，2022年整体价格有所调整，但是目前北京君正的供应链仍较为紧张，具体情况取决于市场的总体需求。

北京矽成业务：存储类芯片业务和模拟与互联芯片产品

DRAM和FLASH是目前市场上最为重要的存储器芯片。DRAM具有高容量、大宽带、低功耗、短延时和低成本的特征，是个人电脑、服务器、手机等设备的常用内存。SRAM相较DRAM的读写速度更快，功耗水平更低，但是成本高于DRAM。FLASH主要有NAND和NOR两种，区别在于存储单元连接方式的不同，所以两者读取方式不同，其均具有寿命长、体积小、功耗低和非易失性等特点和优势，广泛用于消费电子、网络通信、个人电脑和服务器等领域。

图7：DRAM和FLASH技术对比

北京君正存储芯片分为SRAM、DRAM和Flash三大类别，主要面向汽车、工业、医疗等行业市场及高端消费类市场。其中公司SRAM产品品类比较丰富，包括了不同容量的同步SRAM、异步SRAM、高速QDR SRAM等产品，公司也同时对不同种类和容量的SRAM新产品进行了研发，部分产品已经投片；公司的DRAM产品开发主要针对具有较高技术壁垒的专业级应用领域，可向客户提供不同容量、不同界面和不同功耗规格的产品，能够满足工业、医疗、主干通讯和车规等级产品的要求，具备在极端环境下稳定工作、节能降耗等特点；公司Flash产品线包括了目前全球主流的NOR Flash存储芯片和NAND Flash存储芯片，报告期内，公司进行了面向高品质类、不同容量和种类的Flash产品的定义、研发和工程样片等相关工作，包括了512M、1G等容量的各类NOR Flash产品。面向大众消费类市场的NOR Flash产品方面，公司进行了16M~128M不同电压的多款超低功耗、高性价比NOR Flash芯片研发与投片工作。

图8：北京君正主要的存储类产品情况

北京君正模拟与互联产品线是比较新的业务线，主要包括LED驱动芯片、触控传感芯片、DC/DC芯片、车用微处理器芯片、LIN、CAN、GreenPHY、G.vn等网络传输芯片，主要面向汽车、工业、医疗及高端消费类市场，可向客户提供丰富的车内、车外照明芯片解决方案。该类业务的主要收入主要来源于各类LED照明驱动芯片，市场成长也较为迅速，尤其在汽车电子市场，公司拥有丰富的车规级LED驱动芯片，包括头灯、日间行车灯、远光灯、雾灯、转向灯、组合尾灯、牌照灯等驱动芯片。

图9：北京君正模拟与互联产品线

车载DRAM行业预期近两年增速翻倍

根据Frost&Sullivan的数据统计，目前全球安防监控行业从2017年的168亿美元增长至2021年的220亿美元，年复合增长率达9%，而未来随着民众安全意识的加强和海外数字建设的逐步完善，预期2023年全球安防视频监控设备市场规模达到250亿美元。

图10：2017-2023年全球安防视频监控设备市场规模预测趋势图（亿美元）

IPC是主流的前端设备，Frost&Sullivan数据显示，2020年受到国际贸易摩擦和新冠疫情等因素的影响，全球IPC SoC市场规模整体出现下滑，2021年全球IPC SoC市场环比改善，预计2023年全球IPC SoC市场规模将达到7.4亿美元。目前全球IPC SoC市场呈现高度集中状态，星宸科技、富瀚微、北京君正、联咏科技、安霸等占据全球市场大部分的市场份额。

图11：2017-2023年全球IPC SoC市场规模预测（亿美元）

存储芯片市场集中度高，海外厂市占率领先。韩国三星在DRAM和NAND领域具备领先优势，海力士和美光的市场份额同样比较高，DRAM行业CR3占比接近95%，国产存储芯片厂市占率还处于较低水平，NAND Flash领域三星（33.10%），铠侠（21.40%），西部数据（14.30%），海力士（11.30%），行业CR3接近68.8%。具体到车用DRAM领域，美光占据45%的份额，位居全球第一；北京矽成的经营主体ISSI凭借其在汽车领域超过20年耕耘和丰富多样的车规产品占据15%的份额，位居全球第二。

图12：全球汽车DRAM市场格局

2021年，全球智能手机存储的整体市场规模达460亿美元，而同期汽车存储的整体市场规模约为45亿美元，仅为手机市场的1/10，在智能网联汽车发展大趋势下，汽车将成为存储IC行业主要增长方向之一，预计到2027年，全球汽车存储整体市场规模将超过125亿美元，2021-2027年复合增长率达到18.6%，远高于行业平均水平。从中国市场来看，根据美光统计，2021年中国汽车存储市场规模约7亿美元，到2023年估计将大幅增长至15亿美元。增长动力一方面来自中国汽车出货量的增长，另一方面也得益于车载内存和存储容量的持续扩大。

图13：中国汽车存储市场规模（亿美元）

北京君正的车规存储产品为下游最大终端应用领域。从下游市场结构来看，ISSI的DRAM产品主要面向汽车电子、工业以及消费电子等领域，三者合计占比约九成，其中汽车为最大的应用领域，占比过半。随着公司工艺的不断延伸和本土化产业链一体化优势的显现，预期公司未来的业绩增长有保证。

产品结构优化营收稳步增长

北京君正自2020年6月份起对北京矽成实现并表，由于北京矽成在资产规模、业务规模、人员数量等方面均超过公司原有水平，交易完成后，公司的资产和业务规模等都有较大幅度的增长。2020年6-12月实现收入达到17.44亿元，并入上市公司之后使得北京君正2020年收入增长至21.7亿元。净利润方面，北京矽成7个月贡献净利润1.18亿元，公司因此次收购产生了较大的存货、固定资产和无形资产等资产评估增值，其折旧与摊销致使营业成本和经营费用同比大幅增长，一定程度上抵消了公司经营净利润的增幅，合计抵消金额为1.21亿元，使得公司全年净利润为0.73亿元，同比增长24.79%。2021年公司整体进入到正常的会计年度，营业总收入为52.74亿元，比上年同期增长143.07%，实现营业利润9.39亿元。但是进入到2022年，公司发布预告，实现归母净利润7.60-8.89亿元，同比下降17.97%-4.05%，扣非归母净利润7.22-8.51亿元，同比下降19.27%-4.85%；以中位数测算，2022年第四季度实现归母净利润0.93亿元，同比下降68.04%，实现扣非归母净利润0.70亿元，同比下降68.18%。而目前行业去库存已经基本接近尾声，行业内预期2023年下半年开始需求会逐渐复苏，届时公司多产品线布局会刺激公司的营收规模的快速提升。

图14：北京君正近几年的营收规模和利润表现（万）

拆分过往几年营收结构的细项来看，北京君正存储芯片的营收占比整体接近70%，但是存储芯片由于工艺成熟度较高，市场呈现充分化竞争环境，毛利率水平相较别的业务线比较低，这在一定程度上拉低了公司这两年整体的毛利率水平表现，未来随着DDR4、LPDDR4等各类高竞争力产品的投放，公司的毛利率预期会得到进一步的提升；智能视频芯片业务是公司的第二大主要业务线，2021年半导体芯片缺芯环境严重，公司表现出较高的毛利率水平，而随着上游产能的陆续释放和供应链紧张问题的缓解，该部分业务在2022年进入去库存周期，毛利率出现一定程度的下滑，预期2023年下半年公司会周期反转；微处理器芯片过往几年整体的毛利率水平在稳步提升，营收规模上升，但是营收占比也在逐渐下降，产品结构更为丰富。

近几年的国内芯片设计行业处于红利期，无论是下游物联网需求还是国家战略倾斜，良好的经营环境孵化了很多集成芯片类公司，整体市场规模充盈，而当前公司进入华为鸿蒙系统，预期未来随着合作的深入，产品营收规模有望得到进一步加强。

图15：北京君正各主要产品线经营性数据（万元）

在IPC领域，选取富瀚微、北京君正、国科微的IPC SoC出货数据和经营数据对比来看，三家公司的智能视频领域在2021年均实现了超越以往平均水平的高增长，出货量水平也基本相当，其中国科微的增速较快，主要得益于其在2020年吸纳了H公司的安防芯片团队，各公司毛利率也均处于高位。然而国科微2022前三季度整体毛利率却拉低到19%的经营水平，而富瀚微却整体仍处于毛利率38%的区间，这可能主要得益于富瀚微和海康威视的高度捆绑效应，北京君正的产品也整体处于39%的毛利率水平，君正则主要得益于丰富产品线的布局，存储类产品的旺盛需求填补了智能视频芯片需求的下滑。

图16：同行公司IPC领域经营性对比（万元）

在存储芯片领域，拉取兆易创新、北京君正的整体出货数据来看，存储芯片目前在公司各自营收的体量当中占比很大，兆易创新的存储器芯片目前也是Nor+NAND+DRAM全覆盖，产品线整体在往高端迁移，毛利率水平逐渐走高。而北京君正存储器出货主要聚焦在车规级的应用，而车规级存储芯片规格标准都远高于消费级，迭代较慢，工艺也较为成熟，进入下游厂商供应链之后，能够呈现一定的稳定性，随着汽车电动化和智能化的不断发展，高级别自动驾驶对大容量存储芯片的需求将持续增加，公司积极推广的高容量、高性能和低功耗的DDR4、LPDDR4等产品将助推公司在车规级存储市场份额的进一步提升。

图17：兆易创新和北京君正存储芯片领域经营性对比（万）

现金流方面，各公司账面现金流都较为充沛，且各设计公司的长期有息借款方面，除了国科微在2021年有一笔1.5亿元的借款外，各公司均保持无息运营，这也就意味着等此次降库存周期结束，各家行业保持一定行业研发的支出和产品迭代，等下一轮需求周期的到来，公司的基本面会极快的大幅好转。

图18：各同行公司的现金流情况（万元）

整体来看各公司的ROE经营水平，受周期影响波动性较大，2021年各公司的ROE都处于历史高位，进入到2022年的去库存周期，公司盈利能力进入到下行周期。国科微有最大幅度的降幅，从2021年21%降到2022年Q3的7%，而其余三家公司虽受库存周期影响，但是产品的多样性有效缓冲了市场消费电子的需求下行，在四季度和明年一季度下游厂商完成库存出清后，预期北京君正的ROE经营水平会得到快速的反转。

图19：同行ROE表现对比（%）

估值方面，北京君正和富瀚微市场均给与30多倍PE的估值，当前公司业绩趋于历史低位，随着经济回暖，消费端需求的提升，公司的估值有望进一步得到提升，而国科微2022三季度业绩下滑比较严重，即时PE达到了78倍左右，当前估值水平偏高，而兆易创新在存储方面多向高端消费电子领域布局，随着消费电子回暖，预期公司的估值会进一步提升。

图20：同行业公司估值对比

整体上看，在过去三年里，疫情影响了供应链，让很多终端厂商“囤货”以应对这个不确定性。在市场需求不振的情况下，终端厂商就不再向芯片公司下订单。模拟芯片大厂德州仪器在今年年初发布去年四季度财报时就名言，去年第4季，客户取消订单的情况增加，这主要是因为客户倾向削减库存，他们预期，本季需求下滑的情况比季节需求下滑更疲弱。2022年上半年不少上市公司仍能交出不错成长答卷，但去年行业抢定上游晶圆，埋下高价库存，接下来一年将如何消化，是丢给国内IC企业强大的逆周期考卷。

3.【IPO价值观】思仪科技盈利规模远超同行，毛利率持续稳步增长；

电子测量仪器作为科技产业链发展的基石，任何电气电子设备的研发测试都离不开其支持，电子测量仪器目前广泛应用于通讯、新能源及半导体等领域研发测试环节。

长期以来，电子测量仪器的基本被海外厂商垄断，不过，近年来国产厂商不断突围，如中电科旗下的中电科思仪科技股份有限公司（下称：思仪科技）历经几十年的打磨，建立了完备的核心技术体系。

2022年年底，该公司已经向上交所科创板发起冲击，目前其IPO申请已获得上交所科创板发审委受理，翻阅招股书发现，思仪科技近年来盈利能力持续增强，但是其存货周转率以及应收账款周转率却有所下降。

盈利能力远超同行

根据招股书，思仪科技是国内电子测量仪器产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的企业，主要产品包括整机、测试系统、整部件等，相关产品性能国内领先、国际先进。据悉，思仪科技的产业广泛应用于向通信、工业电子、教育、国防等行业。

目前，思仪科技已经是国内综合实力最强、收入规模最大的电子测量仪器研发制造企业，是国内电子测量仪器产品门类最全、频谱覆盖范围最宽的企业。公司是目前国内仅有的能够在微波/毫米波、光电、通信和基础测量仪器领域全方位对标国际一流的电子测量仪器企业。

资料显示，2021年中国电子测量仪器市场规模为321.0亿元。国内企业中，思仪科技以15.13亿元的收入位列国内企业市场份额第一位。2021年我国微波/毫米波测量仪器市场规模为46.3亿元，思仪科技微波/毫米波相关整机凭借6.70亿元的营业收入位居国内企业第一。

因此，近年来，思仪科技的业绩持续稳步增长。在2019年—2022年1-6月（下称：报告期），公司实现营收分别为7.92亿元、12.51亿元、15.13亿元、7.59亿元，实现净利润分别为-7590.92万元、1.19亿元、1.91亿元、1.31亿元。

不难看出，思仪科技自2020年成功扭亏之后，净利润便一路高歌猛进，大幅稳步增长。通过上图对比各竞对来看，思仪科技无论是营收规模还是净利润均是遥遥领先。

招股书显示，报告期内，思仪科技的主营业务毛利率分别为22.13%、34.82%、37.38%和41.06%，保持增长趋势。而2019年主营业务毛利率相对较低则主要是因为2019年公司向四十一所采购的重组交接日前形成的结余存货较多，以至于微波/毫米波测量仪器等产品的销售毛利率相对较低。

然而，对比各竞来看，思仪科技的毛利率还是略逊一筹。报告期内，坤恒顺维的毛利率分别为64.16%、69.49%、63.01%、67.02%，普源精电分别为50.25%、50.92%、50.58%、51.98%，鼎阳科技分别为54.09%、57.07%、56.48%、56.28%。

因此，虽然业绩规模方面思仪科技大幅领先，但是就毛利率而言，即便公司近年来保持稳定增长的势头，但是目前和各竞对仍有不小的差距。

存货和应收账款周转率双双下降

随着思仪科技的长足发展，在公司业务规模持续扩大的背景下，思仪科技除了业绩大幅增长外，资产总额也持续增长。不过，因此带来的存货规模和应收账款也大幅增加，且最关键的是，公司的存货周转率和应收账款直线下降。

具体来看，在报告期内，思仪科技的存货规模分别为6.78亿元、10.31亿元、12.72亿元、14.08亿元，占当期流动资产的比例分别为58.65%、44.52%、43.02%、44.39%。虽然占流动资产的比例在下降，但是存货规模的绝对值是在持续增加的。

与此同时，思仪科技的存货周转率也在不断下降，报告期内，公司存货周转率分别为1.44次、0.98次、0.83次、0.33次。很明显看出，呈现不断下降的趋势，尤其是在去年上半年，大幅下滑。

对比各竞对来看，同期坤恒顺维的存货周转率分别为1.97次、1.10次、1.12次、0.28次；普源精电分别为2.59次、2.64次、2.41次、0.90次；鼎阳科技分别为1.63次、1.79次、1.71次、0.64次。

对此，思仪科技表示，报告期内，公司存货周转率较同行业公司偏低，主要原因系公司经营规模较大，且生产周期较长的定制产品占比较高，因此存货水平相对较高。

除此之外，思仪科技的应收账款也逐渐走高，根据招股书，在报告期内，公司的应收账款分别为账面余额分别为1.10亿元、1.88亿元、2.68亿元、3.91亿元。其中，2022上半年俨然已经超过了2021年全年，而且，占营收的比例也达到了51.52%，这是近年来公司应收账款占营收比例最高的一期。

随着思仪科技应收账款的增加，公司的坏账准备也在不断增加，报告期内，公司的坏账准备分别为750.75万元、1317.44万元、1888.44万元、2456.42万元。

还需要注意的是，思仪科技的应收账款周转率也在不断下降，报告期内，公司的应收账款周转率分别为9.47次、9.00次、7.13次、2.47次。尤其是在2021年和2022年上半年，公司的应收账款周转率大幅下滑。

不过，笔者通过翻阅招股书对比发现，这一情况同样出现在思仪科技的竞对身上。同期，坤恒顺维的应收账款周转率分别为1.85次、1.78次、1.82次、0.57次；普源精电分别为8.29次、7.69次、8.44次、4.08次；鼎阳科技分别为9.95次、8.48次、7.89次、2.76次。

也就是说，应收账款周转率的下降，不仅仅出现在思仪科技一家公司身上，这是行业普遍现象。

综上来看，思仪科技在盈利方面，远超其各个竞争对手，但是就毛利率和存货周转率而言，公司尚有追赶和提高的空间。

4.“帝奥微奖学金”颁发仪式在通大举行，两年来已捐赠超23万元；

3月7日，“帝奥微奖学金”颁发仪式在南通大学顺利举行。

仪式上，南通大学社会资源处处长岳泳代表学校向帝奥微电子人事组织部副总裁袁庆涛颁发捐赠证书和纪念册，学生工作处副处长徐仁成宣读表彰决定，与会领导共同为获奖学生颁发奖学金。

图片来源：江苏帝奥微电子股份有限公司

南通大学信息科学技术学院党委书记卢兵对帝奥微电子慷慨捐资助学表示感谢，希望双方拓展合作，发展共赢，并寄语在校学生需心怀理想，志存高远，感恩奉献，发奋读书，学有所获，学有所成，都能够成为品学兼优、全面发展的栋梁之才。

2021年，帝奥微电子在南通大学设立“南通大学帝奥微奖学金”，旨在激励品学兼优的南通学子，希望双方以此为契机，不断开拓新的领域，深化合作内容，在科技成果转化、技术协同攻关、产业人才培养、大学生就业等方面，加强交流，优势互补，相互促进，实现共赢，推动人才建设高质量发展。

据悉，“帝奥微奖学金”用于奖励南通大学信息科学技术学院、电气工程学院全日制普通在籍本科生中品学兼优的学生，两年来已共计捐赠23.2万元。

帝奥微电子是一家专注于从事高性能模拟芯片的研发、设计和销售的集成电路设计企业，产品主要分为信号链模拟芯片和电源管理模拟芯片两大系列，主要应用于汽车电子、消费电子、通讯设备、工业以及医疗器械等领域。

凭借优异的技术实力、产品性能和客户服务能力，帝奥微电子已进入众多知名终端客户的供应链体系，如 OPPO、小米、VIVO、比亚迪、高通、Google、Samsung等。（校对/赵碧莹）

5.【新股前瞻】茂莱光学：上市大涨200%背后估值是否公允？

3月9日，南京茂莱光学科技股份有限公司（N茂莱）在上海证券交易所科创板上市，公司证券简称为茂莱光学，证券代码为688502，发行价格69.72元/股，发行市盈率为84.8倍。截止早盘收盘，茂莱光学大涨近200%，每股报208元，总市值达110亿元。

资料显示，茂莱光学是国内领先的工业级精密光学供应商，在生命科学、半导体、AR/VR、无人驾驶、航天航空领域与下游龙头客户合作。

作为新股，茂莱光学的市值表现将是“出道即巅峰”还是“扶摇直上”？公司合理估值几何？目前市值与同行对比又是否低估？集微网推出新股前瞻系列专题，通过对公司定位、市场地位、客户情况、发展方向、财务表现、同行对比等多个维度前瞻体现公司的价值与空间。

1、茂莱光学的定位：

作为精密光学综合解决方案提供商，自成立以来，公司便专注于工业级精密光学器件，主要包括精密光学器件、光学镜头和光学系统的研发，目前公司已形成覆盖紫外到红外谱段的光学设计能力，高精度光学器件制造能力，光学镜头及系统的多变量主动装调能力，以及光学系统的垂直集成能力。

2、茂莱光学的市场份额：

茂来光学的主要产品包括精密光学器件、光学镜头和光学系统三大类。精密光学器件包括透镜、棱镜和平片；精密光学镜头包括显微物镜、机器视觉镜头、成像镜头和监测镜头系列产品；精密光学系统主要包括半导体检测光学模组、医疗检测光学系统模组、生物识别光学模组、AR/VR光学测试模组及光学检测设备等。

据悉，工业级精密光学行业国产化率低，海外龙头占据超70%份额。精密光学行业是一个资金密集并融合了光学技术、机械技术和电子技术等诸多当代先进科技的技术引领型产业。据弗若斯特沙利文发布数据，2021年全球工业级精密光学市场中，蔡司、尼康、佳能、Newport、Jenoptik等国际企业占据市场超70%份额。

根据弗若斯特沙利文发布的《全球及中国精密光学市场独立行业研究报告》，全球工业级精密光学市场从2019年的110.6亿人民币上升到2021年的135.7亿人民币，CAGR+10.8%，未来，市场规模将从2022年的159.4亿人民币增长到2026年的267.6亿人民币，CAGR+13.8%。2021年全球工业级精密光学的市场规模约为135.7亿元，按照茂莱光学2021年的营业收入测算，公司在全球精密光学工业级应用领域的市场份额约为2.4%。

3、茂莱光学产品的主要应用场景：

在下游应用领域方面，公司产品广泛应用于半导体（包括光刻机及半导体检测装备）、生命科学（包括基因测序及口腔扫描等）、航空航天、无人驾驶、生物识别、AR/VR检测等领域。

其中，精密光学器件应用于光刻机、高分卫星、探月工程、民航飞机等国家重大战略发展领域，目前已应用于国产光刻机中；精密光学镜头可应用于半导体检测设备、基因测序显微设备和3D扫描、光电传感、航天监测及激光雷达等领域；精密光学系统则主要在应用在芯片检测、基因测序、光学性能检测等。

4、茂莱光学的主要下游客户：

茂来光学为Camtek、KLA等全球知名半导体检测装备商研制半导体检测光学模组，为华大智造研制基因测序光学引擎、为Bio-Rad、Antylia Scientific研制PCR基因扩增光学模组、AR/VR光学测试模组及光学检测设备被Facebook、Microsoft等客户采用。

核心客户涵盖Camtek、KLA、Onto Innovation、CYBEROPTICS、上海微电子、ALIGN、Thermo Fisher、Bio-Rad、华大智造、谷歌母公司Alphabet旗下自动驾驶平台Waymo、Microsoft、Facebook、IDEMIA、北京空间机电研究所（508所）等国内外知名高科技企业及关键技术领域的科研院所。

5、茂莱光学募投资金去向：

（1）高端精密光学产品生产项目：新建自动化、智能化的精密光学产品制造基地。通过引进一系列先进生产设备、检测设备及其他辅助设备，实现对光学器件、光学镜头及光学系统等一系列光学产品的产能扩充。

（2）高端精密光学产品研发项目：将形成一系列高标准实验室，并在此基础上重点针对光学主动定心测量系统的原理及实现方式、大数值孔径物镜测量技术的原理及实现方式、200~300mm大口径干涉仪、300mm口径干涉仪球面标准镜、镜头像质检测的原理研究与自动化检测设备开发、双频激光测长原理研究与产品开发、点衍射干涉仪原理研究与产品开发、自动对焦的原理研究与设备开发等30项技术课题进行研发和改进。

（3）补充流动资金：通过本次发行适度补充流动资金，能够缓解公司流动资金压力，更好地满足公司业务迅速发展所带来的资金需求，有效降低公司财务费用。

6、茂莱光学未来技术发展方向：

随着超精密光学器件精度的提高和规模化生产的发展，半导体加工等领域的先进制造技术不断融入光学加工技术中，形成多学科的先进制造技术的融合发展。其中，由于现代精密光学器件向功能集成化和高精度方向发展光学镀膜技术成为关键技术，检测技术自动化；精磨、抛光高速化、自动化也将促使超精密光学跃上一个新台阶。此外，光机电算一体化解决方案已经成为行业发展方向。这也是茂莱光学核心产品未来升级迭代的方向。

7、茂莱光学的财务表现：

茂来光学2019年—2022年实现营收分别为2.22亿元/2.46亿元/3.31亿元/4.39亿元，同比增速分别为20.75%、10.94%、34.61%、32.36%，2019年-2021年营收复合增长率为22.22%；实现归母净利润分别为4367.54万元、4162.76万元、4718.64万元、5879.38万元，同比增速分别为42.50%、-4.69%、13.35%、24.60%。

2023年一季度，茂莱光学预计Q1营收为1.2亿元—1.35亿元，同比增长7.19%至20.58%；预计归母净利润分别为1300万元—2000万元，同比增长-3.87%—47.89%；预计扣非净利分别为1200万元—1600万元，同比增长-8.91%—21.45%。

8、茂莱光学的主要竞争对手：

在精密光学领域，目前欧美企业在全球市场上仍处于领先地位。美国Newport公司、德国Jenoptik公司为全球精密光学行业的标杆企业，与公司在主营业务产品及下游应用领域方面形成竞争关系。境内市场上福光股份、永新光学、福特科、蓝特光学、腾景科技与公司在个别产品或应用领域上存在一定的相似性。

整体来看，茂莱光学的同类型企业的合理估值落在40倍—75倍PE之间，就营收规模来看，茂莱光学在同类型企业当中处于靠下的位置，虽然毛利率领先各同行，但是净利率却远逊多数同行。也就是说，公司产品的核心竞争力远胜各同行，但是净利率偏低则说明公司期间三费支出较高，企业在经营的管理环节开销较大。

就茂莱光学的一季度业绩预告而言，取增速的中值看，公司营收和净利润仍保持了不错的增速。但是，截止到2022年上半年，占公司营收50%以上的光学器件产销率下降至86.13%，而且平均售价下滑5.74%，占营收次要来源的光学系统虽然保持较高的产销率，但是平均售价持续下降，2022年上半年下降28.11%。

而75倍PE的蓝特光学，其玻璃非球面透镜已经成功切入速腾聚创、舜宇光学、日立Maxell等车载领域核心客户供应链，永新光学也以激光雷达光学元组件切入新能源汽车。对比之下，茂莱光学则略逊一筹，虽然精密光学器件已经应用于国产光刻机，但是光刻机国产替代之路任重道远，而且该产品也并非公司的主要营收来源，考虑到当前市场估值泡沫的因素，公司174倍PE远超行业平均水平。

6.【每日收评】集微指数涨1.15%，欣旺达拟定增募资不超48亿元用于SiP系统封测等项目；

沪指跌0.22%，深证成指跌0.16%，创业板指跌0.21%。成交额持续低迷，光刻胶与超导概念股大涨，工程服务、电子化学品板块涨幅居前，旅游酒店、船舶制造板块跌幅居前。

半导体板块表现较好。集微网从电子元件、材料、设备、设计、制造、IDM、封测、分销等领域选取了118家半导体公司。其中86家公司市值上升，强力新材、上海新阳、芯朋微等公司市值领涨；30家公司市值下跌，st紫晶、和而泰、纳思达等公司市值领跌。

国盛证券指出，预计近期指数震荡攀升、科技板块有序轮动仍是主基调，建议紧扣契合“泛国家安全”逻辑，重磅改革再次确认科技创新的战略方向，经济复苏亦需要新动能，科技发展可以有效创造增量格局，在外部限制的大背景下，国产替代进口、高精尖突围的紧迫性与必要性越来越重要，人工智能等领域已成为大国角力的焦点；另外消费板块三年来持续调整，利空消化比较充分，目前拼经济、稳经济成为共识，利好密集，消费复苏是重要的发力点，消费电子也属科技分支，后续或分流资金迎来补涨行情。

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