【IPO价值观】3年半亏损超240亿元，商汤科技业绩能否靠“赋能百业”撑起？

集微网消息，2016年3月，围棋名将李世石与AlphaGo的人机大战，将人工智能背后的大批隐形企业暴露在公众面前，而后人工智能迎来资本的挹注，靠融资崛起的人工智能企业也迎来了上市之路。但由于AI企业连年亏损此前闯关IPO一直不顺，直到近日云从科技和云天励飞先后过会，旷视科技也已进入问询阶段后，作为国内营收规模最大的AI算法公司商汤科技，终于启动了IPO上市申请，计划登陆港股。

笔者查阅其IPO招股说明书发现，商汤科技虽然贵为国内AI算法公司中营收规模最大的企业，但其亏损规模也是国内最大，几乎是可比公司中亏损规模第二大的企业的两倍；此外，商汤科技虽有四大业务板块，但营收主要依赖安防业务，且盈利前景仍堪忧。

营收排亚洲同业第一背后，3年半亏损超240亿元

商汤科技是一家专注于人工智能算法研发的创新科技公司，成立于2014年，开发的人工智能软件平台可将AI模型快速部署在海量场景上，并实现自身规模的不断拓展，产品广泛服务于商业空间管理、住宅物业管理、城市管理、制造、基础设施、交通、移动设备及应用、医疗及汽车等领域。

IPO招股说明书显示，2018年-2020年，商汤科技营收分别为18.53亿元、30.27亿元、34.46亿元，年复合增速为36.37%，3年合计营收83.26亿元，与国内同类型企业相比，商汤科技营收远高于同期的旷视科技（35.05亿元）、云从科技（20.46亿元）、云天励飞（7.9亿元）。

如果加上2021年上半年的16.5亿元营收，商汤科技3年半合计营收99.76亿元。商汤科技表示，其营收已在2020年位列行业亚洲第一。

同时，商汤科技毛利率也有不错表现，2018年-2020年分别为56.50%、56.80%、70.60%，2021年上半年再提升至73%，处于持续上升状态；目前已较行业约60%的平均毛利率高出一大截。

不过，高毛利率并没有给商汤科技带来高净利润，相反，其长期处于巨额亏损状态。招股说明书显示，2018年-2020年，商汤科技分别亏损34.32亿元、49.48亿元、121.58亿元，3年合计亏损205.38亿元。而可比AI企业在对应报告期内，旷视科技合计亏损127.69亿元、云从科技亏损26.84亿元、云天励飞亏损16.51亿元。如果算上今年上半年亏损的37.13亿元，商汤科技3年半合计亏损已达242.51亿元。

商汤科技表示，如上亏损中，优先股及其他金融负债的公允价值亏损占据了很大一部分，去掉这部分损益后，2018年-2021年H1商汤科技净亏损分别为2.2亿元、10.37亿元、8.78亿元、7.26亿元，合计净亏损为28.61亿元。

截止目前，头部人工智能创业公司尚未实现盈利已成为普遍形态，其中，高研发投入是造成经营亏损的重要原因。

招股说明书透露，2018年-2020年，商汤科技研发投入分别为8.49亿元、19.16亿元、24.54亿元，合计研发投入达52.19亿元。而对应周期内，可比企业的合计研发投入分别为旷视科技26.4亿元、云从科技11.8亿元、云天励飞5.65亿元，均远低于商汤科技的支出力度。需要说明的是，商汤科技今年上半研发投入年较上年同期再增长45.28%，达17.72亿元，3年半合计研发投入达69.91亿元，占营收比重已超70%。

另外，商汤科技行政支出也非常大，占营收比重由2019年的25.3%增加至2020年的46.1%，在过去3年半合计支出42.5亿元，进一步加重其成本负担。商汤科技表示，未来成本及开支仍会增加，盈利压力或将长期存在。

商业模式不清晰，“赋能百业”靠安防？

基于视觉的人工智能算法企业，自成立之初，就以AI打动了科技产业，而以商汤科技为代表的头部企业也打出了“赋能百业”的口号，似乎前景大有可为。但事实上，商汤科技成立8年来，“赋能百业”仍是未竟事业，至今并未盈利，而是通过12轮、合计52亿美元（约合人民币340亿元）融资续命。

目前，商汤科技的业务主要聚焦于智慧商业、智慧城市、智慧生活、智慧汽车四大领域。其中智慧商业和智慧城市的营收最大且占比基本接近，2018年-2021年H1，两者合计营收占总营收比重分别为74.7%、81.7%、82.8%、86.8%，处于逐年提升状态。

分析发现，商汤科技4大业务板块并没有明显界限，实则与安防深度关联，如“智慧城市”业务板块，主要应用有交通违章检测、交通流量监测及预警、公共治安管理、火灾检测、疫情防控等，基本都是基于监控摄像机所实现的平台应用，均是海康威视、大华股份、宇视科技等传统安防企业的主营业务。换句话说，商汤科技的智慧城市业务几乎等同于安防业务。

另一主营业务“智慧商业”包含4个子业务，分别为安全及安保、运营管理、资产管理及动环监测、用户体验增强。商汤科技列举的过往案例中，园区监控及人流统计、展馆安全防范、社区安全防范、电网管理等均为传统安防企业的核心业务之一。由此推断，商汤科技的“智慧商业”业务并未跳出安防范畴，非安防营收比重仍需进一步披露。

在众多案例中，只有智慧商业中的工业互联网、智慧生活、智能驾驶中的辅助自动驾驶等案例能真正体现出商汤科技的特有优势，但这些业务所占的比例很小，尤其后两者，2018年-2021年H1营收占比不断被压缩，或许商汤科技在优势领域业务开展并不顺利。

于是，其营收只能严重依赖于安防行业，这也反映出，商汤科技的商业模式仍不清晰，盈利前景也不明朗，继续加剧其自我造血难度。艾媒咨询《2020年中国人工智能产业研究报告》显示，安防和金融（安全防范为主）是AI企业的前两大应用领域，占比分别为53.8%、15.8%。

从固有成熟行业中攫取成长空间，使得商汤科技等AI公司一直面临着来自传统安防企业的巨大压力，AI企业希望兜售软件实现盈利；而安防企业则是卖硬件送软件，“目前安防企业已经具备深厚的AI技术积累，实力不亚于AI公司，只有在平台级运算需求以及跨商业应用领域，AI公司才更具优势。”一位安防领域行业专家表示，“传统安防市场已接近天花板，并不利于AI企业持续扩大发展，AI企业也一直被动将软件硬件化。”

另外，安防行业多为被动投入，很难产生营收，也不利于AI公司复制推广业务。众所周知，安防行业的发展主要依赖治安管理及城市治理需要，由国家出资建设，实际能产生营收的场景不多，仅有停车场、交通违法抓拍等少数细分领域具有变现能力；其他领域中，仅有与金钱息息相关且不差钱的金融行业重视安防投入。

同时，AI公司所开发的商业应用成效也不显著，“用户投入的目的要么是获得产出，要么是获得效益，AI公司推出的很多方案其实没有很好解决行业痛点，如新零售解决方案，其所宣称的智能功能，还不如人工高效、可靠，这也是AI公司很多业务难以推动的重要原因，最终不得不继续跟安防企业争夺安防智能化发展的红利。”如上专家表示。

小结

成立8年，商汤科技在亏损超240亿元后，盈利时机仍遥遥无期；重要的是，商汤科技的盈利模式并不清晰，所取得的营收主要是从传统安防企业“虎口夺食”，而它又难以在安防行业中占据支配地位，未来如何扩大营收，又如何实现盈利，商汤科技在招股说明书中明显缺乏信心，并将其列入重要经营风险之一。

而商汤科技所面临的问题，也是中AI企业共同面对的问题。事实上，商汤科技并不是第一家冲击港股的AI企业，旷视科技曾于2018年申请港股IPO，却于2019年折戟；其他AI企业中，至今没有一家能够顺利登上股票市场，如依图科技，因其长期处于巨额亏损状态，目前已终止科创板IPO，并出售医疗业务断臂求生。

另外两家企业中，云从科技和云天励飞，虽然先后于7月、8月成功过会，但能否最终成功上市，至今仍存在一定风险，巨额亏损、盈利前景难测均是重要决定因素。作为行业亏损额度最多的AI公司，商汤科技的IPO之路，或难一帆风顺。（校对|James）