【IPO价值观】业绩增长停滞，产品单价不断下滑，国博电子成长性问题凸显

集微网报道，在国际贸易摩擦频发的背景下，作为进口依赖程度较高的射频芯片获得了产业、资本等领域的高度关注，下游厂商愈发注重射频芯片供应的自主可控，国内射频芯片厂商也获得了终端厂商和产业资本的青睐。

在市场和资本的双重推动下，国内射频芯片厂商进入了冲刺A股IPO的密集期，包括灿勤科技、好达电子、唯捷创芯、飞骧科技、国博电子等在内的多家企业纷纷开启上市征程。

业绩增长停滞

作为中国电科旗下的射频芯片企业，国博电子与上述企业聚焦民用市场不同，其军品收入占比较高，由于2019年整合了中国电科五十五所微系统事业部，导致有源相控阵 T/R 组件成为国博电子营收占比第一的产品，而射频芯片的营收占比较低。

据招股书显示，2018年至2021上半年，国博电子分别实现营业收入17.24亿元、22.25亿元、22.12亿元以及11.32亿元，同期净利润分别为2.52亿元、3.67亿元、3.08亿元、1.93亿元。

从上表可以看出，近两年来，国博电子的业绩增长趋于停滞，2020年的营收、利润均同比下滑，2021年上半年也未取得明显突破。

分产品来看，T/R 组件贡献的销售收入占国博电子的营收比重约6-7成，也是国博电子业务板块中唯一能实现稳定增长的产品。

产品单价不断下滑

值得注意的是，自2018 年到2021上半年，国博电子 T/R 组件的平均单价逐年下降，由每只价格由1.9万元滑落至1.2万元，接近腰斩，且截至目前，这一趋势并未缓解。

对此，国博电子表示，主要系下游整机客户需求变动，单价较低的弹载产品销售占比逐年升高所致。

除 T/R 组件组件外，2020年，国博电子无论是来自射频模快还是射频芯片的销售额都出现了较大幅度的下滑。

此外，其射频模块的价格存在较大起伏，最高达390.77元每只，最低至16.26元每只，历年差异较大。国博电子表示，销售价格变化主要是由产品结构变化造成。

在射频芯片方面，国博电子自2000年公司成立以来，就专注开发射频芯片产品，已经在该领域深耕超过20年时间。

不过，国博电子来自于射频芯片的销售额却呈现出了较大的波动，发展并不稳定，特别是2021上半年，该部分业务出现了较大幅度的下滑，自2019年起射频芯片的产品单价也不断滑落。

对此，国博电子表示，2021年上半年，为进一步提升公司业绩，公司战略性调整射频芯片产品结构，减少技术、工艺相对较为成熟的射频芯片产品销售，造成射频放大类芯片整体收入下降。

此外，公司射频芯片价格呈先升后降趋势，主要系产品结构变化导致。2021 年 1-6 月，公司技术、工艺相对较为成熟的射频芯片产品收入下降，该部分产品单价较高，导致射频芯片价格下降。

也就是说，国博电子主动放弃的部分业务，带来了毛利率的增长，其射频芯片毛利率由2020年度的28.86%，增长至2021上半年的44.04%，却同时致使其业绩大幅下滑。

成长性缺失，募投项目产能否消化？

在公司产品单价不断下滑，业绩增长趋于停滞的情况下，国博电子本次IPO预计募资26.7亿元，其中14.7亿元用于射频芯片和组件产业化项目。

在招股书中，国博电子并未具体披露该项目的设计产能，仅表示募资将用于技术升级、工艺改造和生产扩建。

据了解，国博电子的 T/R 组件产品主要是面向军用市场，但射频芯片主要面向民用市场，该行业竞争激烈，不仅要面对国外巨头的冲击，同时还要面对国内竞争对手的蚕食，价格竞争非常严重，国内厂商普遍毛利率较低，处于行业洗牌前夕。

从国博电子主动放弃部分单价较高，但毛利较低的业务，也可以看出该市场的竞争情况。

有业内人士质疑称，公司成长性缺失，募资扩产以后能否实现有效销售还缺乏有力依据，因此，其募投项目存在巨大的风险。如新增产能形成无效产能，加之产能增加后带来的管理费用等增长，存在拖累公司业绩的风险。（校对/Arden）