【IPO价值观】关联交易占经销收入八成，信音电子经营独立性存疑

集微网报道，连接器作为实现信息化的基础元器件，受智能手机、电脑、新能源汽车等消费电子及新兴产业影响，市场需求自然也水涨船高。Bishop&Associates数据显示，2014至2019年，中国连接器市场规模由149.50亿美元增长至194.77亿美元，年均复合增长率为5.43%，显著高于全球同期2.48%的增速，预计2025年规模将达287.46亿美元。

不过，国内生产的连接器主要以中低端为主，高端产品市占率较低。目前，以立讯精密、鸿海精密、得润电子等为主的中国连接器厂商约有1000余家，其中外商投资企业约300家，本土制造企业约700余家，集中分布在长三角、珠三角地区。

前段时间，国内连接器厂商信音电子（中国）股份有限公司（简称“信音电子”）提交了招股书，拟奔赴创业板。在惠普、广达、仁宝、英业达、纬创等大客户的加持，以及下游笔记本电脑和消费电子行业需求攀升，其业绩也顺势水涨船高。而在不断增长的业绩背后，其高达八成的经销收入却来自于关联交易，且关联方SE（USA）还两次出现在前五大客户中，其业务的独立性何在？

惠普及代工大厂加持，信音电子业绩持续攀升

招股书披露，信音电子主营业务为连接器的研产销，连接器产品主要应用于笔记本电脑、消费电子和汽车等领域。2020年12月，其成为全球第一批取得USB-C Receptacle 40Gbps（USB4）连接器认证的制造商。

业绩上，信音电子营收主要来自于笔记本电脑连接器、消费电子连接器和汽车及其他连接器。2018年至2021年Q1，分别实现营收6.35亿元、7.24亿元、8.68亿元、2.33亿元，净利润为3907.26万元、5770.51万元、1.08亿元和2530.61万元，均呈稳步增长态势。

作为营收占比近60%的笔记本电脑连接器产品，2019年及2020年该产品分别增长17.82%和8.10%，而这主要是平板电脑和手机对笔记本电脑需求冲击的减弱，加之疫情影响，都进一步带动了笔记本电脑需求的快速增长。据统计，2019年笔记本电脑出货量较2018年增长4.96%，2020年笔记本电脑出货量较2019年增长17.08%。在行业增长的趋势下，信音电子的笔记本电脑连接器收入也随之增加。

同时，同样受下游行业消费电子出货量增加的影响，加之加大对该行业客户开拓力度，其消费电子连接器出货量实现同步增长，2019年及2020年该产品收入分别增长6.58%和33.08%。

而在汽车领域，2019年及2020年其汽车及其他连接器收入分别增长32.18%、48.04%，主要是其Type C系列产品开始大量应用于汽车等领域，从而带动该产品收入的增长。

2018年至2021年Q1，其主营业务毛利率分别为28.15%、29.25%、31.67%和29.41%，波动较小，基本稳定在30%左右。相较兴瑞科技、胜蓝股份、创益通而言，信音电子与三者的毛利率水平基本相当。

此外，从客户构成来看，信音电子可谓背靠业界知名大客户，是惠普、联想、华硕、宏基等电脑品牌的合格供应商，并与广达、仁宝、英业达、纬创、和硕、鸿海、联宝等代工厂建立了合作关系。

近三年及今年Q1以来，信音电子向前五名客户销售收入分别为3.05亿元、3.45亿元、4.30亿元和1.25亿元，占同期主营业务收入比例分别为49.47%、48.64%、50.86%和54.75%，占比均在五成左右。

其中，惠普、广达、仁宝、英业达、纬创几乎包揽了前五大客户，不仅凸显了其大客户的稳定性，在目前较高市场集中度的笔记本电脑行业背景下，市场份额主要集中于惠普、联想等品牌商，而其余大客户又是龙头代工大厂，行业趋势和客户助力，都为信音电子的产品收入提供了稳定保障。

关联交易占经销收入八成

需要指出，信音电子前五大客户中的SE（USA）与其存在着较为持续的关联交易，而这就要从销售模式说起。

招股书显示，信音电子的销售模式以直销为主，经销为辅，其中直销贡献了九成左右的营收占比，但在贡献其一成收入的经销模式中，大部分的收入却来自于关联交易。

据披露，其向关联方的销售金额分别为5655.45万元、5920.90万元、6865.44万元和2475.66万元，分别占同期收入的8.9%、8.18%、7.91%和10.61%。

其中，SE（USA）为信音电子董事甘信男之弟及其配偶合计持股100%的企业，是其在美国市场的经销商。2018年至2021年Q1，其对SE（USA）销售金额分别为4890.26万元、5408.36万元、6243.09万元和2187.08万元，同期，其经销业务分别贡献收入为6778.24万元、6880.22万元、7730.39万元和2695.44万元，因此来自SE（USA）的收入占经销金额的比例分别高达72.04%、78.61%、80.76%和81.13%。也就是说，近三年及今年Q1，信音电子的关联交易占据了经销收入的八成左右。

从金额来看，信音电子向SE（USA）的销售金额在逐年增长，而且在2018年和2021年Q1，该关联客户还两次出现在其前五大行列中，各占其营收的7.93%和9.55%。也就是说，其对该关联方的依赖或存在逐渐增加的趋势。

与此同时，其还存在与台湾信音的关联交易。作为其在台湾地区的经销商，近年来，台湾信音对其销售货物的金额分别为632.63万元、500.10万元、600.75万元和283.61万元。

除了关联交易频繁，其客户还存在向竞争对手销售连接器的情况。

据悉，信音电子客户中同属连接器行业的公司包括鸿海和立讯精密，近三年及今年Q1，信音电子客户向竞争对手鸿海及其下属公司、立讯精密和安费诺的销售金额合计为4698万元、5551.97万元、6019.22万元、1375.59万元，当中鸿海就占据大部分金额。

整体来看，在惠普、广达、仁宝、英业达、纬创等大客户的加持，以及下游笔记本电脑和消费电子行业需求攀升，信音电子的业绩也顺势水涨船高。而在不断增长的业绩背后，其高达八成的经销收入却来自于关联交易，且关联方SE（USA）还两次出现在其前五大客户中，其业务的独立性何在？（校对|日新）