【IPO价值观】研发投入不足，硅动力何以维持毛利率高增？

集微网消息，随着5G通信、物联网、新能源汽车等下游市场的发展，电子设备愈发注重对于电能应用效能的管理，从而带动电源管理芯片需求的增长。

此外，随着电源管理芯片的功能更加精细复杂，产品迭代带来的需求亦使电源管理芯片市场获益。其中，快充需求崛起，带动了电源管理芯片在细分应用领域的增量市场。凭借在AC-DC芯片的集中投入，无锡硅动力微电子股份有限公司（简称，硅动力）迅速在快充领域站稳脚跟，并实现了年复58%的高增长。不过，透过其光鲜亮丽的数据背后，笔者发现，其在研发投入和未来产品竞争力等方面，仍有待市场考验。

快充电芯片助攻，硅动力毛利率逐年提高

近年崛起的快充充电器是AC-DC芯片的新兴下游应用领域，带动了AC-DC芯片的快速发展。根据Frost&Sullivan的报告，快充充电器行业技术壁垒较高。最近三年，硅动力AC-DC芯片在快充领域的销售额分别为1,338.89万元、3,302.24万元和9,142.89万元，年均复合增长率为161.32%，增长较为迅速。

根据民生证券的数据，2021年手机快充充电器全球出货量为13.61亿台，其中第三方手机快充充电器全球出货量为3.17亿台1。通常一台手机快充充电器需要两颗AC-DC芯片（一颗控制芯片和一颗同步整流芯片），按此数据测算，2021年，硅动力应用于手机快充充电器领域的AC-DC芯片市场占有率为2.93%；硅动力应用于第三方手机快充充电器领域的AC-DC芯片市场占有率为12.57%。

此外，硅动力在快充领域的市场地位亦得到社会机构的数据印证。根据业内评测机构充电头网2021年5月公布的拆解情况，其拆解七十余款20WPD快充充电器（在不同功率的手机快充充电器中，20W快充充电器为iPhone12系列、iPhone13系列等产品的标配充电器，是手机快充充电器市场较为主流的功率之一）。在AC-DC芯片中的控制芯片领域，硅动力市场份额为13%，位居第三位；在AC-DC芯片中的同步整流芯片领域，硅动力市场份额为8%，位居第五位。此外，硅动力在18W、30W、65W等各主要功率段的快充充电器领域均有布局。

凭借在快速增长的快充芯片抢占市场，硅动力近年的毛利率水平也整体呈现增长趋势。报告期内，硅动力综合毛利率分别为31.88%、32.90%、38.30%和33.21%，其中2021年度毛利率增幅较大。

2021年，包括电源管理IC在内的模拟芯片市场猛涨，市场整体增幅达到了惊人的30%，总销售额一举突破740亿美元，增速和总规模都创下历史新高。2021年，硅动力AC-DC芯片的单位售价相比2020年上涨33.62%。

在售价和出货量增加的背景下，硅动力2021年的毛利率也飙升到了38.30%。

不过，即使是快充电源芯片的快速发展，以及2021年市场的芯片缺货涨价的推动，硅动力仍跑输芯朋微、必易微等同行可比公司47.41%的平均水平。这也从侧面说明了硅动力虽然在快充市场取得不错的市场占有率，但在市场需求旺盛时候的盈利能力稍显欠缺。

这方面的差距，从期间费用等涉及成本控制的指标对比也有反映。报告期内，硅动力的期间费用合计分别为2,165.76万元、2,436.12万元、3,187.05万元和854.66万元，占营业收入的比例分别为22.28%、21.29%、13.14%和16.43%。整体来看，报告期内，随着收入规模的快速增长，硅动力期间费用亦逐年增加。

同期硅动力对应的销售费用率为3.56%、3.90%、2.31%和2.55%。其中2019年和2020年硅动力销售费用率总体高于同行业可比公司平均水平。通过对比不难发现，相比于同行业可比公司，硅动力销售规模较小，其销售费用率相对较高。

研发投入不如同行，产品关键指标竞争力不足

值得关注的是，虽然2019年和2020年销售费用总体高于可比公司平均水平，但在研发方面，硅动力报告期内的研发费用率整体低于可比公司均值，且呈下降趋势。

在招股书中，硅动力指出，报告期内，为保证技术水平先进性，公司持续加大研发投入，累计研发投入为4,838.36万元，占累计营业收入比例为9.56%，但仍低于同行业可比公司。

具体来看，报告期内，硅动力的研发费用分别为1,201.54万元、1,321.58万元、1,808.64万元和506.60万元，占各期营业收入的比例分别为12.36%、11.55%、7.46%和9.74%。同期，可比公司的研发费用率均值分别为12.11%、13.93%、14.29%、19.65%。

从数据对比明显看出，硅动力在2019年与同行可比公司的研发费用率均值相当，但之后研发费用率整体呈下滑趋势，而同行可比公司的研发费用率则呈上升趋势，因此，硅动力在这方面逐渐落后同行可比公司。

对此，硅动力在招股书中解释称，公司业务领域集中于电源管理芯片领域中的AC-DC芯片、DC-DC芯片，并形成了自身较为成熟和稳定的研发体系，投入转换效率较高，而同行业可比公司业务范围较广，多业务线的产品研发所需投入相对较高。

不过，从衡量AC-DC芯片产品核心竞争力的关键指标来看，硅动力产品并没有形成绝对的领先优势。

以20W快充系列芯片为例，通常来说，应用方案的技术指标中，转换效率越高越好、待机功耗越低越好、输出纹波越小越好；控制芯片的技术指标中，工作电流越小越好、过压保护电压越高越好（此处代表工作电压范围宽）；同步整流芯片技术指标中，静态电流越小越好、击穿耐压越大越好。

硅动力将自家的产品与国内外竞品的键指标进行了对比。整体来看，硅动力在转换效率、待机功耗、输出纹波等应用方案相关指标做得比国内同行竞品要好。在控制芯片方面，过压保护电压指标不如同行竞品；而在同步整流芯片的关键指标静态电流方面，与国内竞品相当。

因此，从核心指标来看，尽管硅动力将业务领域集中于电源管理芯片领域中的AC-DC芯片，也并没有在芯片的核心竞争力上形成对国内外同行的绝对优势。从长远来看，研发投入不足，对其后续产品竞争力造成的影响，也将反映到其毛利率表现上。

（校对/黄仁贵）