【IPO价值观】广钢气体业绩增长背后：仍需警惕应收账款及存货“双高”风险

集微网消息 行业周知，电子气体是集成电路制造、半导体显示、半导体器件制造过程中不可缺少的关键材料，被称为电子工业的“血液”和“粮食”。如在集成电路制造领域，其主要材料包括硅片、电子气体、光掩膜、光刻胶等。电子气体系仅次于硅片的第二大需求，占总材料成本的比例约为14%。

2010年全球电子气体市场规模仅为25亿美元，近年来随着电子半导体产业的发展，电子气体市场随之增长，至2021年电子气体市场规模已增长至90亿美元，预计2025年将增长至150亿美元。

由于电子大宗气体行业具有较高的技术壁垒，全球超过90%的电子气体市场份额掌握在林德气体、液化空气、空气化工、大阳日酸等公司手中，呈现寡头垄断的竞争格局。我国同样如此，电子大宗气体发展初期，由于技术、工艺、设备和经验等多方面差距明显，市场几乎被外资气体公司垄断。

不过，随着全球半导体产业链向国内迁移，国内新建的集成电路制造、半导体显示产线数量快速增长，对于电子气体等关键材料的需求同步增长，并带动国内电子气体产业发展，近年来已有部分气体品种实现了国产替代，国产化率逐步提升。

随着国内半导体产业的蓬勃发展，国内电子气体企业经营情况得到较大幅度提升，并加快上市进程。截止目前，华特气体、金宏气体、和远气体、侨源股份、凯美特气等已经顺利登陆A股上市，而广钢气体、久策气体、派瑞特气等也正在冲击IPO进程中。

存货及应收账款快速增长

招股书显示，广钢气体是一家国内领先的电子大宗气体综合服务商，其产品包括氮气（N2）、氦气（He）、氧气（O2）、氢气（H2）、氩气（Ar）、二氧化碳（CO2）等气体品种，广泛应用于集成电路制造、半导体显示、光纤通信等电子半导体领域以及能源化工、有色金属、机械制造等通用工业领域。

2019年至2022年1-6月（简称：报告期内），广钢气体实现营业收入分别为2.41亿元、8.67亿元、11.77亿元、6.67亿元，其2020年营收大幅度增长，主要是公司合并四家合资公司。

从国内电子大宗气体企业营收来看，2021年，杭氧股份、金宏气体、广钢气体、和远气体、侨源股份、凯美特气的营收分别为118.78亿元、17.41亿元、11.77亿元、9.92亿元、8.33亿元、6.68亿元。由此可见，广钢气体的营收不及杭氧股份、金宏气体，在国内电子大宗气体厂商中位列第三。

伴随着营收规模的增长，广钢气体应收账款也呈快速增长态势。其应收账款账面价值从2019年末的2098.29万元，增长至2022年6月末的22946.44万元，增长了近11倍，远高于其营收增速。

相对而言，杭氧股份应收账款金额呈下滑趋势，侨源股份、和远气体、凯美特气、金宏气体的应收账款金额虽也有所增长，但增长幅度远低于广钢气体。

上述时间内，广钢气体的存货账面价值也快速增长。报告期内，广钢气体的存货余额分别为390.11万元、7087.39万元、12367.43万元、17288.3万元，占营业收入比例分别为1.3%、18.26%、18.6%、33.44%，同样呈现快速增长态势。

从同行可比公司来看，报告期内，侨源股份、和远气体、凯美特气、金宏气体的存货账面价值较为稳定，而杭氧股份2022年末相较于2019年末虽有所增长，但增长幅度却远小于广钢气体。

偿债能力逐渐减弱

截至2022年6月末，广钢气体近8成流动资产由应收账款、存货构成。需要指出的是，其应收账款和存货的变现能力也快速下滑。

报告期内，广钢气体的应收账款周转率分别为11.26、10.63、7.32、6.52，同行业可比公司平均值分别为8.67、8.20、8.17、7.81。同行可比公司应收账款周转率比较稳定，而广钢气体却呈现快速下滑趋势。

而其存货周转率分别为50.83、15.05、10.93、8.74，同行业可比公司平均值分别为18.31、12.37、11.50、11.55。相较于同行可比公司，广钢气体的存货周转率也快速下滑。

由于资产周转能力下滑，广钢气体的坏账准备及存货跌价准备也有所增长。报告期各期末，广钢气体应收账款的坏账准备分别为100.1万元、1687.11万元、1063.65万元、1213.49万元；而其存货跌价准备分别为13.73万元、336.14万元、366.28万元、367.8万元。

而在应收账款、存货余额处于高位之际，广钢气体还面临着偿债能力较弱的情况，其流动比率和速动比率呈快速下滑趋势。

报告期内，广钢气体的流动比率分别为4.41、0.83、1.43、0.86，整体呈快速下滑趋势。从时间点来看，广钢气体的流动比率2019年均高于同行可比公司，2020年、2022年1-6月均低于同行公司。而在2021年，其流动比率高于侨源股份、和远气体，但低于杭氧股份、凯美特气、金宏气体。

而同期广钢气体的速动比率平均值分别为4.35、0.68、1.27、0.67，从时间节点来看，广钢气体速动比率从2019年的最高，到2020年的最低；2021年速动比率虽有所回升，但仍低于金宏气体以及凯美特气；至2022年上半年，其速动比率又低于所有的同行可比公司。

从国内电子大宗气体企业的流动比率、速动比率对比来看，广钢气体的两项数据整体整体呈现下滑趋势，且于2020年、2022年上半年低于同行公司，其偿债能力呈逐渐减弱趋势。

对于广钢气体来说，其应收账款和存货规模均较大，会给公司带来坏账和跌价风险，并且资金难以及时收回和变现；加之广钢气体流动比率、速动比率呈下滑趋势，长短期偿债能力均不佳，很容易造成资金难以运转的状况。一旦资金运转出现困难，将会给广钢气体的经营带来不利影响。

（校对/李杭森）