【IPO价值观】募资金额提升4.5倍，九岭锂业募投项目仍存两大难题待解

集微网消息，在新能源汽车、储能等新兴产业的驱动下，国内诞生了一批锂盐企业，如赣锋锂业、天齐锂业、天华超净、盛新锂能、雅化集团、永兴材料、中矿资源、江特电机、西藏矿业、融捷股份等，形成了“两超多强”的竞争格局。

受益市场景气度，江西九岭锂业股份有限公司（简称：九岭锂业）也在快速成长，并于2022年年中启动主板IPO进程，日前其再次更新了IPO招股书，并获上交所受理。

不过通过新的IPO招股书来看，其募资额由2022年的7.6亿元提升至目前的34.29亿元，仅新增的“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”就增加募资24.7亿元，另外还增加2亿元用于补充流动资金。

在目前碳酸锂价格暴跌、行业产能日趋过剩的背景下，九岭锂业大幅扩产受到了市场的广泛关注。

募资金额大幅提升4.5倍

2022年年中，九岭锂业冲击上交所主板招股说明书申报稿显示，计划投资8.07亿元建设“年产5,000吨氢氧化锂、10,000吨高纯碳酸锂改建项目”和“研发中心综合大楼建设项目”，其中募集资金7.6亿元。

而近日上交所受理的申报稿显示，募投项目新增“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”，投资额也增至35.07亿元，其中募集资金为34.29亿元，是此前的4.5倍。

相隔半年多，九岭锂业募集资金为何出现大幅增长？

资料显示，九岭锂业2019年至2021年锂盐产能分别为6000吨/年、8400吨/年、1.2万吨/年，呈挤牙膏缓慢增长状态，而国内同业公司则大幅扩大产能，至2020年已达约50万吨LCE（不含九岭锂业），占全球比重达70%。

至2022年开始，九岭锂业产能才出现提速之势，上半年产能为7500吨，而招股书披露，其产能已提升至2万吨/年。根据募资计划，九岭锂业未来还要新增“年产5,000吨氢氧化锂、10,000吨高纯碳酸锂改建项目”以及“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”，而最新披露的新增募集资金即用于“丰城九岭锂业有限公司新能源材料生产项目”，将投资25亿元扩产5万吨/年的电池级碳酸锂及相关副产品生产能力，届时，九岭锂业将形成8.5万吨锂盐产能，是目前的4倍有余。

九岭锂业期望通过该项目解决产能不足的发展瓶颈，更好满足下游客户需求。

扩产所需锂资源获取难度大增

事实上，九岭锂业是国内较早看好新能源赛道的企业之一，早在2018年就制定了“全球一线碳酸锂生产企业”的发展计划，根据早期规划，其到2020年可形成6万吨/年的碳酸锂产能。但却因2018年-2020年期间，国家整顿新能源产业链骗补事件而主动延缓了扩产步伐，导致其目前锂盐产能在可比公司中处于靠后位置，笔者在《【IPO价值观】毛利率不及预期致扩产停摆，九岭锂业或已错失发展良机》一文中也做过详细介绍。

而可比公司中，天齐锂业目前全球持有的锂盐产能达11.78万吨/年，未来还有至少6万吨/年的产能待释放；赣锋锂业目前锂盐产能也达13万吨/年，另有37万吨/年中期扩产计划。九岭锂业同时面临大型矿业巨头的竞争，如藏格矿业，目前已有锂盐产能约1万吨/年，未来还有9万吨/年产能待释放。一旦IPO上市失败，九岭锂业的产能规模更显无足轻重。

可见，九岭锂业目前的锂盐产能规模远不及赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团、盛新锂能等企业的产能规模，即便如上募投项目顺利募资扩产，达产后其产能也难以形成优势。

值得注意的是，与部分无锂资源的锂盐企业相比，九岭锂业的优势是拥有可年采150万吨含锂原矿石的大港瓷土矿，所掌握的矿体已探明原矿储量9191.94万吨（122b+333，海拔530米以上），已办理采矿权证可开采量共计4774.51万吨，折合碳酸锂当量（LCE）约45万吨，是其原材料的主要来源，并形成了含锂矿石开采、矿石分选综合利用、锂盐提取及加工的垂直一体化产业链。

但这一优势其实也是劣势。九岭锂业所掌握的大港瓷土矿属于锂云母，为硅、铝、钾、锂、铷、铯、氟等多种元素组成的矿种，结构较为复杂，氧化锂（Li₂O）平均含量仅为0.51%（一般原矿氧化锂品位为0.3%-0.6%），从不及锂辉石原矿1%-1.5%的氧化锂品位。属于品位较低的锂矿，势必带来更高的提炼成本，而报告期内，九岭锂业已向外采购优质锂矿用于生产。

另外，根据其年产150万吨锂矿的开采规模，只能满足约1.6万吨/年的碳酸锂当量生产需求。在2020年底将产能提升之前，其有将富余的低品位锂矿对外销售，随着产能提升至2万吨/年，目前其锂矿开采量已无法满足自身的生产需求。而近期地方政府已在整顿当地锂矿开采乱象，确保“锂都宜春”健康、可持续发展，不利于九岭锂业大幅扩大大港瓷土矿的年开采量。

未来一旦扩产产能达产，九岭锂业所需锂资源将依赖对外采购，而目前全球优质锂矿资源均掌握在美国雅保、SQM公司、天齐锂业、赣锋锂业和Livent等头部企业手中，另外，宁德时代、比亚迪等电池龙头也在全球布局锂资源，这将大幅增加九岭锂业外采优质锂矿的难度及成本。

与行业大趋势背道而驰？

与未来锂资源的获取难度相比，目前的锂盐价格波动更令行业前景堪忧。

九岭锂业大幅扩产的背景是，受益新能源汽车、储能等领域景气发展，过去几年电池级碳酸锂呈供不应求状态，产品价格也从2020年初的约4.5万元/吨提升至2022年11月的超60万元/吨，九岭锂业的业绩随之大幅增长，盈利能力也大幅改善。

但电池级碳酸锂价格在突破60万元/吨后一路走低，特别是宁德时代近期推出“锂矿返利”计划后，加速了碳酸锂价格的下跌速度。

上海钢联发布数据显示，九岭锂业主板IPO获受理的2月28日，电池级碳酸锂单日价格下跌7500元/吨至39.5万元/吨；3月17日，再跌5000元/吨至32.8万元/吨；工业级碳酸锂跌价加速，单日跌1万元/吨至28.5万元/吨。

根据宁德时代计划，未来3年，电池级碳酸锂的价格将降低至20万元/吨，而这也是动力电池回收利用行业的盈亏平衡点。

另外，碳酸锂的供需格局也发生了翻转，正从供不应求转向供过于求，国海证券预测，2023年-2025年全球对碳酸锂的需求量分别为98.41万吨、130.91万吨、168.27万吨；而产量预计分别为101.45万吨、138.78万吨、172.95万吨，产能过剩或已不可避免。

此前在产业链企业大幅扩产时，九岭锂业选择观望进而导致错失发展良机。未来锂盐供过于求已成趋势，而九岭锂业选择此时大幅扩产显然有悖于产业发展趋势，一旦募投项目无法顺利形成有效收益，或将影响其持续经营能力。

（校对/占旭亮）