百亿级别后仍稳健增长,中电港规模优势尽显

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全面注册制下,沪深两市首批主板IPO企业3月19日正式启动发行,知名电子元器件应用创新与现代供应链综合服务平台中电港位列其中。

在电子元器件分销行业,中电港具有举足轻重的地位,是中国信息产业商会电子元器件应用与供应链分会的理事长单位,2020年和2021年连续位居本土元器件分销商之首。

行业龙头规模优势尽显,营收利润均稳健增长

中电港招股书和公开披露数据显示,在2019-2022年度的报告期内,实现营收分别为171.8亿元、260.3亿元、383.9万元和433亿元,同期实现净利润分别为0.86亿元、3.19亿元、3.37亿元和4.01亿元,营收连续破百亿且年均复合增长率达到36%,利润同步稳健增长。

2022年,除汽车电子外,大多电子信息产业市场持续低迷,导致终端企业、集成电路企业和分销商均受到拖累,全球芯片巨头均出现营收下滑的现象;而2022年4月开始人民币对美元的大幅贬值,给以进口为主的本土元器件分销商利润造成了极大压力,但中电港仍保持了经营业绩和盈利的稳健增长,显然受益于其在产业上下游的资源积累,在行业长期摸爬滚打的经验,以及位居前列的行业龙头地位。

本土元器件分销商排名(来源:中电港招股书)

根据国际电子商情网统计,公司报告期内一直稳居境内电子元器件分销商前二,2020 年和 2021 年位居境内分销商之首,已具备显著规模优势。丰富的上下游资源积累构成了经营业绩的增长引擎,根据披露信息,截至2022年6月末,中电港已获得126条国内外优质的授权产品线,其中不仅包括高通、AMD、NXP、Micron、ADI、Renesas、Nvidia等国际顶尖品牌,还包括紫光展锐、长江存储、华大半导体、澜起、豪威科技、兆易创新、长鑫存储、圣邦微、矽力杰、思瑞浦等国内知名品牌,囊括了大部分集成电路产品类别。

在上下游行业面临发展挑战之时,必然导致更多资源向龙头企业倾斜,行业集中度持续提升,构成了中电港业绩增长的根本动因。

业务不断跑马圈地,存货与应收规模可控

近年来中电港的存货和应收规模飙升,截至2022年6月末,公司的存货账面价值接近114亿元,应收账款账面价值约90亿元。笔者认为,对于富有野心的企业而言,随着跑马圈地式的业绩版图扩张,必然带来存货和应收账款的不断增长“副产品”,中电港也不能例外。

根据招股书和公开披露信息,存货增长主要是因为部分客户业务规模持续增长,公司根据客户需求储备了较大金额的存货;产品交易规模增长也必然带来应收账款的增加,比如2022年6月末应收账款比例有所上升,主要原因也是个别大客户在2022年1-6月内,交易规模增长较大,期末尚未到账期的应收账款余额水涨船高。

电子元器件分销企业上游一般对接原厂,下游一般对接终端电子产品制造商,由于上游原厂的生产供应周期往往与下游客户的生产需求周期不匹配,为保障电子元器件供给,公司通常会提前向原厂采购、备货;此外,上游原厂给予电子元器件分销企业的账期,一般短于电子元器件分销企业给予下游客户的账期。因此,电子元器件分销行业对分销商的库存和资金投入要求较高。

分销行业与上下游行业的关联性(来源:中电港招股书)

由此看来,主要由上下游生产周期错配、账期错配和产品交易规模增长导致了存货和应收规模的增长,是和行业自身特性密切相关,中电港招股书称:“为电子信息产业链成员企业解决电子元器件的供需错配问题系公司的重要价值所在”。

同时在存货问题上,除了聚焦总量之外,还需要关注存货结构是否优化,后市消化能力是否强劲。中电港各期库龄一年以内的存货均在90%以上,因此整体上存货跌价的风险并不是很高。按照中电港披露资料,公司对存货建立了严格的库存管理机制,并对存货计提充分的跌价准备。截至22年6月底,在存货账面价值114亿元的情况下,中电港的存货跌价准备余额约3亿元。

显然,业绩扩张驱动的库存和应收积累,由于可以通过市场需求逐步消化,具有一定的合理性和可持续性,甚至可以成为下一轮行业增长周期中的先手。

进入公开资本市场,冲击全球第一阵营

在投资者关注的重点,除了存货和应收账款,还有中电港经营活动产生的现金流量净额长期为负,以及随之带来的资产负债率较高问题。不过随着本次IPO募集资金到位,债务覆盖力度将会增强,掣肘发展的阻力会逐渐缩小。

根据中电港披露信息,2019年至2022年,中电港的经营活动产生的现金流量净额分别约-10亿元、-17亿元、-47亿元和-15亿元,同期对应的筹资活动产生的现金流量净额分别约13亿元、21亿元、55亿元和60亿元(注:22年1-6月数据);截至2022年6月30日,公司尚可使用的授信额度为126.78亿元,可用融资额度充足。

在未上市之时就拥有如此强大的融资能力,上市之后进一步拓宽资金来源渠道,发展空间更为广阔。中电港招股书提及,目前我国本土电子元器件分销商营业收入规模仍较为有限,尚未进入全球第一阵营。我们有理由相信,作为本土元器件分销龙头的中电港,选择进入公开资本市场,一定是有了冲击全球第一阵营的计划。

全球元器件分销商营收分布(来源:中电港招股书)

中电港招股书中提到,根据国际电子商情网统计,2021年度,全球营业收入规模超过100亿美元的电子元器分销商仅有艾睿、安富利、大联大和文晔科技四家,暂无本土电子元器件分销商。而我国作为全球电子信息制造业的中心,下游应用市场规模巨大、电子元器件分销行业空间广阔,因此,我国本土电子元器件分销商仍有较大发展空间。言外之意,在本土分销商中,中电港具备稳固的行业龙头地位和优质的上下游资源,随着上市后打开成长空间,向全球第一阵营稳步推进已是进行时,中电港的长远发展值得关注。

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