（文/陈兴华）2023年全球最大规模IPO闪亮登场。
当地时间9月14日，英国芯片设计公司Arm以美国存托股票（ADS）方式登陆纳斯达克，首日开盘价56.1美元/股（ADS），比发行价51美元高出11%。截至收盘，Arm股价上涨24.69%，报63.59美元。以收盘价计算，市值为652.48亿美元。
Arm的上市使其成为今年全球最大的IPO以及科技行业第三大IPO，仅次于2014年阿里巴巴上市和2012年Meta上市。但在仍较为严峻的行业环境下，Arm上市为何能引发一场超预期的资本狂欢？另外，在这场狂欢的未来预期上，Arm是否能兑现其高增长承诺？
为何形成远超预期的资本狂欢？
尽管业界Arm的IPO估值持有不同看法，但最终证实Arm在公开发行前认购火爆，并因需求强劲而在9月12日提前一天认购结束。
此外，Arm于9月14日开始交易后股价涨幅一路狂飙超30%，冲高至66.28美元，市值快速升破600亿美元，远超此前以指导区间最高的51美元/股定价的545亿美元估值。Arm在本次IPO中发行9550万股ADS，募资48.7亿美元。
这似乎验证了软银CEO孙正义那句话：Arm将是软银的未来，其价值五年内将增长5倍。Arm公司首席执行官Rene Haas则在敲钟仪式上表示，“对Arm公司来说，这确实是一个历史性的时刻，但正如我在过去几个月里对许多员工所说的那样，一切才刚刚开始。”
目前，Arm仍然是一家护城河稳固的盈利公司。招股书显示，2021财年、2022财年、2023财年，Arm年收入分别为20.27亿美元、27.03亿美元、26.79亿美元；净利润分别为3.88亿美元、5.49亿美元、5.24亿美元；研发费用分别占同期年收入的40%、37%、42%。
在智能手机领域芯片狗架构具备统治地位，而且在不断加大投入巩固及拓展智能手机、PC、汽车、AI云计算等市场，这形成了其本次上市被看好的关键基础。
同时，Arm背后的资本财团也令投资者兴奋。据Arm CFO Jason Chil在上市仪式后透露，该公司已向战略投资者出售价值7.35亿美元的股票，其中包括科技巨头苹果、谷歌、英伟达、三星、英特尔、AMD、台积电、联发科等。另外，Arm已与苹果达成一项新的长期协议，将让苹果使用Arm架构的合作关系延续到2040年。
行业分析认为，Arm新股体量庞大，以及诸多业界大佬、重磅企业为其站台持，有望令整个IPO市场重振旗鼓。另外，Arm的上市也将刺激更多资金进入AI、汽车芯片等领域并促进其发展，同时也将有助于帮助孙正义挽回近期因为投资失败而丢失的颜面。
不难看出，人工智能概念的加持也是Arm备受追捧的原因。自去年底以来，由ChatGPT掀起的全球人工智能浪潮至今热度居高不下。鉴于Arm是此轮人工智能热潮上市的重要概念股之一，其必然吸引各界眼球，并将有望推动更多人工智能相关IPO将接踵而至。
此外，市场环境的改善，全球央行加息的步伐有所放缓，以及美国OpenAI的崛起和半导体巨头英伟达等的股价走高也成为其上市走高的东风。在当前市场背景下，业界都渴望参与一笔大热交易，而Arm生逢其时。
另一方面，孙正义在操作程序上也将Arm推向了更高市值。
早在2016年，Arm在被软银以320亿美元收购。随后，软银以80亿美元的价格将Arm25%的股份出售给了愿景基金。据Arm上市申请文件显示，今年8月，软银以161亿美元的价格从其愿景基金手中收购了Arm公司25%的股权。而孙正义通过这一“左手到右手”的操作，顺利将Arm公司的估值抬升到644亿美元。
值得注意，华尔街投行也寄望于Arm这一今年规模最大的IPO，能够重燃已低迷两年的美国IPO市场，因而甚至一度华尔街“半壁江山”出动。B. Riley Financial首席市场策略师Art Hogan表示：“Arm的成功IPO无疑有助于增强信心。”
最终，Arm的高光登场也让投行们久旱逢甘雨。据了解，Arm的28家承销商获得约一亿美元的佣金，约占今年为止1/4的佣金。而四家领头的承销商—巴克莱银行、高盛集团、摩根大通和瑞穗金融集团，则分别获得1750万美元的佣金。
在此之前，华尔街投行受全球经济影响可谓日子很难过。据彭博的数据显示，2021年美股IPO募集2751亿美元后连续两年表现惨淡，2022年仅募集到183亿美元，2023年进一步下跌，仅募资到116亿美元。可见Arm上市也发挥了提振美股和相关投行的作用。
未来预期增长或面临严峻挑战
在近日举行的路演活动中，Rene Haas为投资者展示了一个充满潜力的“大饼”。
具体来看，Rene Haas提及Arm未来两个增长点包括：截至明年3月的2024财年，Arm收入将增长11%，下一财年增长25%左右至37亿美元；二是公司营业利润率将超40%，不包括基本薪酬部分。这意味着其营业利润将达近15亿美元，是2023财年的2.9倍。
Arm还强调，在削减研发、降本增效等因素下，Arm将来甚至有可能达到60%的利润率。
至于未来增长策略，Arm在招股书中阐明：在长期增长的市场中获得或保持份额；提高每台智能设备中Arm处理器的价值；扩展Arm的系统IP和SoC产品；投资部署基于AI的解决方案；发挥Arm产品的灵活性；通过灵活的业务模式扩大Arm产品的覆盖范围。
换句话说，预计未来几年，Arm将把更多销售到AI算力、汽车算力芯片等领域扩大设备量，并在每个芯片中贡献更大比例的Arm技术，以及收取更高的授权费用。正如Arm方面在路演活动中所言，“云计算扩张和专利使用费收入是公司的主要增长领域。”
但拆解来看，Arm的未来增长或将面临重要挑战。
首先，目前为止，Arm在云计算市场仅占有10%的份额，并未在AI行业获得显著营收。Abrdn投资主管欧布里恩认为，Arm近期的增长实际上与AI无关，而是与授权使用费增加有关。从长远来看Arm正试图让投资人的心思聚焦于AI技术潜力。
但业内分析指出，在AI业务中，Arm扮演的更像是局外人，而不是核心技术供应商。尽管软银认为Arm能凭借AI实现指数级增长，但ARM架构的市场份额更多集中在相对单一的智能手机和消费电子CPU赛道，其计算性能远不及GPU架构。虽然Arm也在服务器领域有所崭露头角，但所占份额机小。由此，Arm想在短期内实现重大破局难度可想而知。
Radio Free Mobile创始人Richard Windsor也直言，尽管软银希望把Arm当成一家像英伟达一样的AI公司来卖。“但至少在未来3-5年内，我们不可能看到Arm在AI部分的营收贡献。”
其次，在专利使用费方面，自上世纪90年代初开始收取专利使用费以来，Arm的专利使用费一直在不断增加。专利使用费占其收入的大部分，上一财年的版税收入为16.8亿美元，高于上年同期的15.6亿美元，但同比仅增长7.7%。即便Arm有意提高专利使用费，苹果、英伟达、高通、三星等重要客户，是否都同意支付更高的授权费用尚未明确。
而Arm一旦用力过猛，很可能会促使更多企业转向开源指令集RISC-V，毕竟RISC-V目前正处于来势汹汹的发展状态。与此同时，近年来Arm中国销售额贡献其近四分之一收入，但由于Arm无法对华销售最先进的架构指令集以及中国市场竞争加剧，这也对其未来增长和Arm中国的发展构成重要影响。
有分析师表示，Arm在其主要智能手机业务中已经占据主导地位，几乎没有更多的增长空间。尽管Arm尝试加大对云计算、汽车、AI等领域布局，但目前还无法在短时间内获得像手机市场一样的垄断地位，同时没有一个主要的终端设备能够快速驱动其增长。
如果Arm难以实现向业界告示的预期“大饼”，其股价可能会受到压力并下跌。另有一家芯片设计公司高管还称，“近期的股价不是重点，重点是未来的价格会怎样。”
（校对/张轶群）
