【IPO价值观】押宝5G研发费用率却大降，飞骧科技能否实现扭亏为盈？

飞骧科技是国内少数具备射频前端芯片研发、设计及销售研发能力的公司之一，并伴随5G、Wi-Fi 6/7等新一代无线通信技术的发展，近年业绩持续增长，其科创板IPO申请已于2022年10月获上交所受理。

不过，相比同行可比上市公司，从受理至今，飞骧科技的IPO之路已历时将近600天，目前仍处于IPO问询阶段，预计未来仍有很长的路要走，而可比公司唯捷创芯、卓胜微、艾为电子、慧智微、国博电子的平均IPO时长为339.5天。

导致飞骧科技科创板闯关难的原因较多，从其IPO招股书看，核心产品毛利率低、长期亏损并负债经营、股东关系错综复杂、核心专利独立性遭质疑等均是阻碍因素。在其首轮问询回复中，飞骧科技认为，公司预期2024年扭亏为盈，但寄予厚望的5G业务能否如预期般发展仍是未知数，也是其未来业绩能否扭亏为盈的重要影响因素。

预期2024年扭亏为盈

飞骧科技就上交所的首轮问询回复披露于2023年4月23日，不仅披露了2022年的业绩，同时对2023年-2025年的业绩预期展开了分析。

根据问询回复，飞骧科技2022年营收为10.22亿元，同比增速虽不及2021年的151.26%，但也达到11.49%；而可比公司中，2022年仍能维持营收增长的仅有国博电子，其余公司均为同比下滑。根据飞骧科技披露信息，2022年营收增长，主要得益于5G模组营收同比增长36.52%至3.02亿元。

营收增长，并未改变飞骧科技亏损的局面，2022年度亏损同比扩大6.04%至3.62亿元，2020年~2022年合计亏损将近9亿元，而可比公司中，唯捷创芯扭亏为盈，慧智微亏损收窄4.16%，国博电子同比大涨41.4%。

高资产负债率问题也未获得改善，相反还在加剧，由2021年的36.51%重新恢复至2022年的53.59%。不过，备受关注的低毛利率问题，飞骧科技由2021年的3.27%提升至2022年的13.38%，只是与可比公司相比，仍处于垫底状态。

从其披露的2022年业绩表现看，飞骧科技营收增速大幅放缓，毛利率提升未能改变亏损持续扩大的趋势。

即便如此，飞骧科技在长期展望中，仍预期业绩将很快迎来盈利转机。

根据问询回复中对业绩走势的预测，飞骧科技认为，公司营收将于2024年达到20亿元，并将于2025年提升至27.8亿元，是2022年的超2.7倍；重要的是，预测2023年~2025年的销售毛利率分别改善至18.57%、26.2%、29.88%。

随着毛利率持续提升，飞骧科技预测归母净利润将于2024年扭亏为盈至4604.89万元，并于2025年扩大至2.57亿元。

飞骧科技同时认为，随着公司的技术水平提升、工艺改进，并得益于或受制于各类产品的市场发展趋势，公司的综合毛利率水平将有所提升，主要受5G产品收入占比提升及4G产品毛利率改善的驱动。

其中，2023年是飞骧科技业绩改善的关键节点，预测该年度毛利率大幅提升至18.57%，归母净亏损大幅收窄36.51%至2.3亿元，不过具体情况如何仍有待飞骧科技进一步披露。

押宝5G却大幅降低研发投入

飞骧科技分析认为，未来业绩扭亏为盈关键在于，5G模组收入提升至超过9亿元，营收占比达到50%以上，并实现35%-38%的毛利率；2-3G PA及模组、4G PA及模组产品收入基本维持当前规模，且4G PA及模组产品实现正毛利；泛连接、开关类产品收入规模保持一定增速。

根据披露数据，飞骧科技5G模组销售金额已由2020年的1173.87万元增长至2022年的3.02亿元，销售占比由2020年的3.22%提升至2022年的29.58%。预计未来几年5G模组销售金额继续呈快速增长趋势，2023年~2025年分别为6.7亿元、12.06亿元、19.23亿元，分别同比增长121.65%、80%、60%。

与此同时，要实现2024年扭亏为盈，还要寄望于其他费用率持续下降的基础上才能实现，其中，公司研发费用占营收的比例由2022年的16.74%降低至未来的10%-12%区间、管理费用营收占比降低至4%-6%区间、销售费用营收占比降低至3%-5%区间。

飞骧科技之所以预计能够快速扭亏为盈，寄望的信心在于全球进入5G时代。

行业周知，2019年是我国5G商业化元年，根据IDC的数据及预测，2019年-2022年全球5G手机出货量分别约为0.16亿台、2.4亿台、5.49亿台和7亿台，5G手机渗透率分别为1.17%、19%、40%和53%。全球5G手机出货量及渗透率未来仍将保持增长趋势，预计全球5G手机渗透率于2026年将达到78%。

为此，各家产业链企业与飞骧科技的研发费用率从2020年的19.29%降至2025年的11%不同，均处于持续加大研发投入趋势，加速5G技术创新，以期能更好分享5G市场红利。

飞骧科技可比公司的研发费用率也处于持续提升趋势，根据各家企业公开数据，唯捷创芯的研发费用率已从2020年的12.14%提升至2024年Q1的22.92%，卓胜微由6.53%提升至22.92%，艾为电子、慧智微、国博电子也分别提升至16.21%、62.9%、11.37%。

持续高研发创新，是各家企业争夺5G市场红利的核心利器，而飞骧科技持续降低研发费用率的背后，旗下发明专利(专利授权号：ZL201110025537X)曾被法院认定不具备创造性，并被判决无效。

更严峻的是，飞骧科技持有的专利数量也不及可比公司，如发明专利，飞骧科技仅有34项（截至2022年Q1，含境外），而可比公司中，截至2023年末，发明专利最少的是国博电子，但也有43项，最多的是艾为电子，高达302项。

核心专利数量上的短板，或制约其对高端客户的开拓。在回复上市委问询中，飞骧科技承认，目前终端客户主要集中于出货量排名6~10名的手机品牌客户和ODM厂商，在头部手机厂商的导入进展与唯捷创芯等可比公司相比较慢。

飞骧科技同时警示称，未来若公司客户开拓不利、5G产品业绩不及预期、现有主要终端客户销售不畅，则会对公司现有客户的销售、新订单的获取以及新客户开拓和导入带来不利影响，公司可能出现收入增速大幅下滑或收入及市场份额下降的风险。同时，若无法提升技术实力并缩短与头部厂商的技术差距，顺应下游需求开发5G模组等新产品并优化客户结构，则公司在未来的竞争中会逐渐处于不利的地位。

（校对/邓秋贤）