在近期二级市场行情转暖的背景下，IPO审核动态也有逐步回暖的迹象，进入11月以来，上交所已经连续三周安排1家主板IPO企业审核，切实体现了“逐步实现IPO常态化”。2024年11月22日，在时隔一个多月后，科创板终于再次迎来了IPO审核企业——胜科纳米。
图片来源：上海证券交易所网站
招股说明书显示，胜科纳米成立于2012年，是行业内知名的半导体第三方检测分析实验室，为半导体全产业链客户提供样品失效分析、材料分析、可靠性分析等分析实验，主要服务于客户的研发环节，被喻为“芯片全科医院”。
随着“科八条”等支持政策的落地，科创板“硬科技”定位更加凸显，此时上会可谓百里挑一，那么胜科纳米究竟是一家怎样的企业？
一、技术先进性：推动半导体产业链企业研发进程，检测分析能力业内领先
第三方实验室是近年来在国内兴起的新兴赛道，其业务与半导体企业的研发环节深度融合，在半导体产业链中扮演者重要角色，可以帮助半导体企业攻克技术难点与瓶颈、加速产品研发进程、提升产品性能指标及良品率，在半导体技术发展、工艺演进的过程中发挥重要作用。
举晶圆制造客户的例子具体来说，行业内专家曾经指出，对于大型逻辑晶圆厂来说，1%良率的提升可能意味着约1.5亿美金的利润提升，提升良率、改善工艺就成了晶圆制造类企业研究的重中之重，企业需要及时了解产品的设计缺陷、工艺问题。第三方实验室正是发现问题、诊断问题的“医院”，可以加速半导体新产品、新工艺的研发，是半导体产业链中不可或缺的环节。
根据胜科纳米问询回复，报告期各期胜科纳米来源于客户研发环节的收入比例均超过80%。举例而言，传统的机械研磨去层技术存在错层、损伤介电层等问题，难以满足多膜层半导体器件的完整去层制备和后续分析的需求；公司掌握的等离子刻蚀技术可实现对刻蚀深度和位置的精 确控制，以达到制备指定膜层位置并进行清晰观测的目的。
图片来源：胜科纳米问询回复
根据胜科纳米公开披露信息，在半导体失效分析、材料分析两类难度较高的业务领域，胜科纳米与行业内领先企业闳康、赛宝实验室等技术能力相当，且在较多分析项目的指标上处于行业领先或相对靠前的地位。与竞争对手相比，胜科纳米分析能力可覆盖3nm先进制程，处于行业前列。报告期各期来自于先进工艺（包括先进制程、高端特色工艺、先进封装、先进材料）的收入占比较高，分别达到58.04%、70.71%、76.83%和77.29%。
图片来源：胜科纳米问询回复
二、研发创新性：培育高水平研发团队，保持高强度研发投入
招股说明书显示，胜科纳米已取得境内外44项专利，其中境内发明专利32项。2021年、2022年及2023年，胜科纳米累计研发费用为10,132.52万元，累计研发投入占最近三年累计营业收入的比例为11.94%。
截至2024年6月30日，公司拥有研发人员95人，占员工总人数的16.75%，其中硕士及以上学历人员数量占研发人员总数的比例达28.42%。
图片来源：胜科纳米招股说明书
胜科纳米回复称，与主要竞争对手相比，公司是大陆地区首家拥有晶体管级纳米探针分析技术能力的商业化半导体实验室，是行业内较早积极针对FinFET结构分析技术进行研发投入的实验室，2022年公司启动GAA（全环绕栅极晶体管）结构分析技术的研发。
除此以外，胜科纳米积极参与科技部“面向先进工艺节点集成电路核心器件的同步辐射表征技术及应用”等国家级重大科研项目，曾先后荣获国家级专精特新“小巨人”、全国生产力促进（创新发展）一等奖、江苏省现代服务业高质量发展领军企业、江苏省研发型企业等奖项。
三、市场竞争力：占据领先市场份额，获得业内高度认可，市场竞争力突出
根据中国半导体行业协会报告，胜科纳米位列国内第三方实验室头部企业之一。2023年胜科纳米在国内的市场占有率约为4.23%，业务规模在头部企业中较为靠前。针对主要聚焦的失效分析以及材料分析领域，胜科纳米业务份额相对更高，国内市场占有率约为7.86%，特别是在失效分析业务领域，公司销售收入规模领先于主要竞争对手。
图片来源：胜科纳米招股说明书
凭借多年来的技术经验积累，胜科纳米已在行业内树立较强的品牌效应，并荣获国家级专精特新“小巨人”称号。根据招股说明书，胜科纳米已累计服务全球客户2,000余家，客户类型覆盖半导体领域全产业链，主要包括原材料、芯片设计、制造、封装、设备等厂商，以及科研机构及院校等客户群体。
竞争力方面，胜科纳米自设立以来长期聚焦半导体的实验室检测分析领域且以集成电路的分析为主，与同行业公司相比，胜科纳米目前更加专注于半导体实验室分析领域，专业化聚焦程度更高、形成了深厚技术积累，多项技术指标领先。相较于行业内中国台湾地区的竞争对手，公司具备本土化服务优势及良好的产能布局；与境内其他竞争对手相比，公司作为境内外一体化布局的半导体第三方实验室，可及时了解行业前沿动态并精进最新的检测分析技术，拥有业内稀缺的国际化布局优势；与行业内的国有实验室竞争对手相比，公司拥有更加市场化的实验室运营机制，高效的市场化服务能力亦是公司的核心竞争力之一。
四、盈利能力强：业务聚焦高难度领域，毛利率水平领先，实现高质量盈利
根据胜科纳米披露信息，在半导体分析测试领域，失效分析、材料分析两类业务的技术难度和附加值相对更高，而胜科纳米收入恰恰主要来自于失效分析、材料分析业务两类，报告期各期收入占比均超过95%，领先同行业可比公司。
此外，从具体分析项目角度看，报告期各期胜科纳米难度相对更高的分析项目贡献的收入占主营业务收入的比例合计均在85%以上。
胜科纳米的竞争力也在毛利率水平上得到了直观的体现。近年来，胜科纳米的综合毛利率保持较高水平，报告期各期分别为54.41%、53.84%、54.28%和45.04%，高于大部分同行业可比公司，这也体现了胜科纳米作为头部半导体第三方检测分析企业较强的市场竞争力与盈利质量。
图片来源：胜科纳米招股说明书
五、未来成长性：检测分析市场空间广阔，下游客户需求稳定持续，多地布局实验室保障未来业绩增长
根据中国半导体行业协会《半导体产业第三方测试实验室行业分析报告》数据，预计到2024年我国半导体第三方实验室检测分析市场规模将超过100亿元，2027年行业市场空间有望达到180-200亿元，年复合增长率将超过10%，整体市场空间广阔、发展趋势良好。
图片来源：胜科纳米招股说明书
随着半导体产业技术的发展以及专业化分工浪潮的兴起，降本增效、提高产品良率成为企业追求的目标，高效率的产业垂直分工模式日益深化，委托第三方实验室进行检测也逐渐成为行业新的发展方向，将失效分析等检测分析工作更多地交由专业第三方实验室执行的Labless模式近年来已越来越受到市场追捧。
近年来，胜科纳米的业绩实现了爆发式增长。2020年-2023年，胜科纳米营收分别为1.20亿元、1.68亿元、2.87亿元和3.94亿元，复合增长率高达48.43%，净利润分别为1,888.91万元、2,750.34万元、6,558.59万元和9,853.85万元，复合增长率高达73.43%。
胜科纳米最新披露招股书显示，2024年公司预计可实现营业收入约41,500.00万元至42,500.00万元，同比增幅约为5.33%至7.87%。截至2024年10月31日，胜科纳米在手订单总金额合计约为11,342.58万元，较去年同期增长24.68%。
与此同时，公司预计2024年净利润有所下滑。胜科纳米解释称，2024年因新建深圳、青岛实验室，阶段性拖累公司业绩。通常新实验室的客户拓展及产能释放需要一定的周期，按照经验一般在建成的1-2年内可实现扭亏为盈。目前青岛实验室于2024年8月、9月均已实现单月盈利，深圳实验室收入金额也快速提高，预计2025年全年深圳、青岛实验室均可实现盈利，将为公司业绩贡献新的增量。随着新建实验室产能利用率逐步提高、新客户/新项目持续开拓，未来胜科纳米盈利能力有望进一步提升。
六、其他事项：实控人为“反稀释”举债增持，承诺上市后60个月不减持
胜科纳米的实控人大额负债问题也是审核过程中重点关注的问题之一。根据公开信息，胜科纳米在开展C轮、C+轮外部融资时，实际控制人李晓旻为保障控制权稳定，通过借债方式同步对公司进行增资，以实现反稀释的效果。李晓旻从外部投资人处取得借款后，相关款项主要以增资款的形式直接流向公司，增资价格与同期外部投资人相同。此外，为偿还前述投资人借款本息及支付部分税款，李晓旻后续又向金融机构申请了部分借款。
截至2024年10月31日尚未到期的负债合同金额总计为9,375万元，应付利息金额合计为814.82万元。按照公司最近一次融资投后30亿元测算，前述借款对应公司股权比例约为3.40%，占比较小。
在二轮审核问询回复中，胜科纳米表示未来李晓旻可通过使用当前可支配资金、薪酬收入、公司现金分红款、自有房产变现等多种方式筹措偿还资金，还款资金来源多样、形成依据合理，债务清偿安排与自身偿还能力相匹配。
图片来源：胜科纳米问询回复
值得一提的是，李晓旻自愿承诺自胜科纳米股票首次公开发行上市之日起60个月内，不转让或者委托他人管理本人直接和间接持有的发行人首次公开发行上市前已发行的股份。
总结来看，胜科纳米通过检测分析服务，推动半导体产业链企业研发进程，符合产业政策和国家经济发展战略要求，硬科技属性突出、研发创新能力强、市场竞争地位显著、未来成长空间广阔，不仅自身属于新质生产力的典型代表，也通过检测分析技术赋能更多的新质生产力企业。
2024年11月，恰逢“科创板宣布设立”六周年。随着“科创板八条”等政策的实施，科创板正成为硬科技企业的新支点，不断赋能新质生产力发展。今日上会的半导体第三方检测分析龙头胜科纳米也将交出一份满意的“硬科技”答卷。
