【中报快解】营收降8.4%但研发增18.9%：小米在赌什么？

8月18日晚间，小米集团披露上半年的财报，公司H1实现营收2,081亿元、同比下降8.4%，净利润142亿元、同比下降37.6%。智能手机以价换量、汽车交付增长28.2%、AI全线布局——这份财报同时呈现了增长引擎的切换与利润承压的阵痛。核心矛盾在于：当核心零部件涨价侵蚀毛利、手机出货量骤降26.5%，汽车+AI能否撑起下一个增长周期？

营收承压：H1总收入下降8.4%的结构性拆解

2026年上半年，小米集团总收入2,081亿元，同比下降8.4%；期间利润142亿元，同比下降37.6%。这份财报同时呈现了三重压力——手机出货量下滑、核心零部件涨价、汽车毛利率骤降——以及两个增长引擎——汽车交付量增28.2%、AI业务收入增56.5%。

从Q2单季度看，总收入1,089亿元，同比下降6.1%、环比增长9.9%。环比回升说明季度间有所恢复，但同比仍处负增长通道。更关键的是利润端：Q2期间利润94.6亿元，同比下降20.3%；经调整净利润62.2亿元，同比下降42.6%。利润降幅远大于收入降幅，说明成本端压力正在放大。

收入下降的核心来源是手机×AIoT分部。该分部Q2收入840亿元，同比下降11.3%，在总收入中占比从去年同期的81.7%下降到77.1%。与此同时，智能电动汽车及AI等创新业务分部收入249亿元，同比增长17.1%，占比从18.3%提升到22.9%。这一降一升，勾勒出小米业务结构的换挡轨迹。

H1全期数据进一步印证趋势。2026年上半年总收入2,081亿元（同比-8.4%），毛利434亿元（同比-15.7%），经营利润162亿元（同比-39.1%）。经营利润降幅远大于收入降幅，说明成本端压力正在放大。经调整净利润123亿元，同比下降42.8%——这是所有利润指标中降幅最大的，剔除了投资公允价值变动等非经常项后，核心经营盈利能力的下降更为严峻。

一个值得注意的细节：Q2经营利润109亿元，环比暴增104.6%。但这并非经营改善，而是因为Q2录得公允价值变动收益65亿元（环比大幅增加），以及其他收入22亿元（Q1该科目极低）。剔除这些非经常项后，Q2经调整净利润仅环比微增2.4%。经营改善的信号远没有报表利润那么强烈。

手机业务：以价换量的转型阵痛

智能手机Q2收入421亿元，同比下降7.5%；出货量31.2百万台，同比骤降26.5%；ASP创历史新高达1,351元，同比上升25.9%。出货量腰斩式下滑，但单价飙涨——这是小米手机主动选择"以价换量"的必然结果。

财报给出的解释是：产品矩阵优化，中低端智能手机出货量减少，以及核心零部件价格持续上涨导致全球需求疲软。这意味着出货量下降有一部分是主动选择——砍掉低端、聚焦高端。ASP从1,073元升至1,351元，25.9%的增幅创下历史新高，主要由于产品矩阵优化、中国大陆出货量占比增加，以及2026年5月发布Xiaomi 17T系列带动境外市场ASP上升。

但毛利率的信号不容乐观。智能手机毛利率从去年Q2的11.5%下降至今年Q2的8.5%，跌幅3个百分点。财报直指原因：核心零部件价格上涨。存储、芯片等核心器件成本大幅攀升，直接侵蚀了高端机的利润空间。这意味着小米的"高端化战略"正在用利润换市场份额——ASP涨上去了，但毛利并没有跟着涨。

高端化战略在中国大陆市场确有成效。2026年Q2，零售价3,000元及以上的智能手机销量在整体销量中占比达到32.1%，创历史新高，同比提升4.5个百分点。其中3,000-4,000元价位段的市占率达16.2%，同比提升3.3个百分点。在出货量整体下滑26.5%的情况下，高端占比仍能提升，说明小米在中高端市场的品牌力在增强。

根据Omdia数据，小米全球智能手机出货量已连续24个季度排名全球前三。Q2在东南亚、拉美和中东地区排名第二，市占率分别为19.3%、16.2%和13.5%；在欧洲和非洲地区排名第三，市占率分别为16.5%和10.9%。在全球53个国家和地区出货量排名前三，在67个国家和地区排名前五。在出货量大幅下滑的背景下仍保住前三，说明全球智能手机市场整体在萎缩——根据Omdia数据，2026年Q2全球智能手机出货量同比下滑6%。核心零部件涨价叠加需求疲软，是整个行业面临的共同压力。

IoT与互联网服务：生态底盘的韧性

IoT与生活消费产品Q2收入313亿元，同比下降19.2%；互联网服务收入90亿元，同比下降0.6%。在手机承压、宏观环境不利的情况下，这两块业务展现了不同的韧性——IoT受国补退坡冲击但海外增长，互联网服务几乎持平且毛利率继续走高。

IoT收入下降的主因是国家补贴退坡导致中国大陆收入减少，部分被平板、智能电视及可穿戴产品带动的境外市场收入增加所抵消。境外平板产品在本季度的出货量和收入均创历史新高。IoT毛利率从22.5%下降到20.1%，同样受核心零部件涨价拖累，但境外高毛利产品占比增加提供了部分缓冲。

相比之下，互联网服务是这份财报中少有的亮点。收入几乎持平（-0.6%），但毛利率从75.4%提升至76.8%，提升1.4个百分点。广告业务收入72亿元，同比增长4.8%；境外互联网服务收入29亿元，在整体互联网收入中占比32.1%。中国大陆月活用户数达197.7百万，同比增长7.0%；智能电视全球月活76.9百万，同比增长4.3%。

生态规模数据持续扩张。截至2026年6月30日，AIoT平台已连接IoT设备数（不含手机和平板）达1,160.8百万台，同比增长17.4%，创历史新高。拥有五件及以上连接至AIoT平台的设备用户数达24.6百万，同比增长20.2%。全球月活跃用户数达766.5百万，同比增长4.8%，同样创历史新高。米家APP月活124.1百万（同比+9.7%），小爱同学月活174.9百万（同比+14.2%）。

IoT品类的市场地位依然稳固。根据Omdia数据，Q2小米平板全球出货量排名第四（连续9季度前五），TWS耳机全球第二，可穿戴腕带设备全球第二。这些品类虽然没有直接贡献高增长，但构筑了生态壁垒——用户一旦接入小米IoT生态，迁移成本随设备数增加而递增。

上述用户数据不仅是IoT的健康指标，也是AI时代的数据资产——每一个月活用户都是未来AI服务的潜在触达点。766.5百万的全球月活和174.9百万的小爱同学月活，构成了小米AI商业化的用户基座。

智能汽车：增长引擎与毛利率悖论

Q2汽车交付104,199辆，同比增长28.2%；收入239亿元，同比增长15.9%。但毛利率从26.4%骤降至19.2%，经营亏损26亿元。交付量在涨、ASP在降、毛利在缩——汽车业务的增长质量正在经受考验。

汽车收入增长15.9%，交付量增长28.2%，两者差额说明单车均价在下降。ASP从253,662元降至229,312元，降幅9.6%。原因是Xiaomi SU7 Ultra交付量占比下降，新一代Xiaomi SU7系列交付量占比上升——产品结构从高端向中端偏移，拉低了均价。交付量增长主要来自Xiaomi YU7系列交付量增加，部分被SU7 Ultra交付量减少所抵消。

毛利率从26.4%降至19.2%是这份财报最值得关注的数据之一。7.2个百分点的降幅来自三重因素：Xiaomi SU7 Ultra交付量占比下降（高毛利产品减少）、核心零部件价格涨价（成本端压力）、AI业务相关成本增加（新业务投入）。销售成本从156亿元增至201亿元，增幅28.5%——远超收入增幅17.1%，说明单位成本在快速攀升。

尽管利润承压，汽车业务的市场表现仍有亮点。2026年上半年，在中国大陆20万元以上纯电轿车中，Xiaomi SU7系列销量排名第一。截至2026年8月17日，SU7系列累计交付量突破50万台。Xiaomi YU7系列保值率82.8%，在一年车龄主要纯电动车型中位列第一；SU7系列保值率75.3%，位列第四，但在一年车龄主要纯电轿车中保值率位列第一。

产品矩阵也在扩展。2026年7月，小米发布昆仑技术架构，推出首个增程SUV系列——小米澎程系列（N90 Max预售价29.99万元、N70 Max预售价25.99万元），预计9月上市。增程路线的加入，意味着小米汽车从纯电单一路线向混动+纯电双线扩展，覆盖更广价格段。澎程系列CLTC综合续航最高达1,705公里，采用大电池增程方案、双电机四驱和小米昆仑1.5T增程器。

在安全与赛道表现上，Xiaomi YU7在2024修订版C-ICAP测评中四大维度均获最高评级，在2024版C-NCAP安全性测试中获"五星+"安全认证。2026年6月，Xiaomi YU7 GT with Track Package以10分29秒483的成绩，创造纽博格林北环赛道首个自动驾驶圈速纪录。

值得注意的背景是：Q2中国大陆乘用车大盘零售量同比下滑22%。在市场整体暴跌的情况下，小米汽车交付量仍增28.2%，说明小米品牌对新能源车消费者的虹吸效应仍在持续。但大盘萎缩意味着竞争进一步白热化——后续要维持高增长，需要在产品矩阵和价格策略上更加灵活。

AI与具身智能：下一个增长曲线

Q2其他相关业务收入（含AI）10亿元，同比增长56.5%。Xiaomi MiMo大模型周调用量位列OpenRouter第一，具身智能模型Xiaomi-Robotics-U0在WorldArena评测中全球第一。小米正在用AI重构"人车家全生态"的技术底座。

在AI大模型方面，小米2026年4月发布的Xiaomi MiMo-V2.5持续受到全球用户支持。在OpenRouter平台上，MiMo-V2.5周调用量位列第一，达到10.5万亿token。2026年6月，基于MiMo大模型的全屋智能AI开源方案Xiaomi Miloco 2.0正式发布，开始迈向"能记忆、会识人、懂执行"的家庭主动智能。

在具身智能领域，小米的动作更值得跟踪。2026年7月，小米发布并开源Xiaomi-Robotics-U0——一个拥有380亿参数的多模态自回归具身生成基座模型。在WorldArena评测基准上，Robotics-U0在全球126个模型中取得总分第一。同时发布的Xiaomi-Robotics-1面向真实移动操作任务，基于10万小时真实世界数据预训练，在RoboCasa365仿真评测中排名第一。

更关键的是落地进展。2026年7月，小米展示了在汽车工厂里，机器人在自攻螺母上件工站双侧作业成功率从90.2%提升至98%。小米机器人接入总装车间物流区的新工站（中控台侧盖板排序和料箱折叠回收），成功率均达90%。2026年6月，小米机器人团队在CVPR 2026 Workshops中的GigaBrain Challenge-RoboChallenge赛道和ICRA 2026中的WBC (Whole Body Control)赛道获得双料冠军。

2026年8月，小米发布新一代操作系统小米澎湃OS 4 Beta版，引入"超级小爱2.0"。通过AI架构改进与MiMo大模型接入，超级小爱拥有更好的任务编排能力与内容生成能力，并针对跨应用、跨设备场景做专项优化，让AI从"听得懂"向"做得到"迈进。同时为小米澎湃自研内核Xiaomi HyperCore引入负载精算、内存预载技术，并构建小米澎湃OS应用运行环境。

AI业务的商业化路径正在清晰。Q2其他相关业务收入10亿元（含AI和汽车售后），同比增长56.5%，其中与Xiaomi MiMo大模型系列相关的AI业务收入增加是重要驱动因素。虽然10亿元的体量在集团总营收中占比不足1%，但56.5%的增速预示着这可能是下一个高增长曲线的起点。更重要的是，AI不是孤立业务——它嵌入在手机、IoT、汽车三大场景中，MiMo大模型提升互联网服务的智能化水平，具身智能提升汽车工厂的自动化率，全屋智能方案扩大IoT生态壁垒。

毛利率压力：核心零部件涨价的传导效应

Q2集团毛利率从22.5%下降至19.8%，降幅2.7个百分点。这是本份财报最核心的利润压力来源——几乎所有业务线的毛利率都在下降，共同指向一个原因：核心零部件价格持续上涨，尤其是存储成本的大幅攀升。

具体来看各分部的传导路径：

智能手机：毛利率从11.5%降至8.5%（-3.0pp）。存储、芯片等核心器件涨价直接推高BOM成本。销售成本仅下降4.4%（远小于收入降幅7.5%），说明单位成本涨幅显著。ASP虽然涨了25.9%，但涨幅主要来自产品结构优化而非提价——高端机占比上升拉高了ASP，但高端机的零部件成本也更高，涨价并没有转化为毛利。

IoT与生活消费产品：毛利率从22.5%降至20.1%（-2.4pp）。中国大陆受国补退坡和零部件涨价双重打击，境外市场的高毛利产品（平板、可穿戴）提供了部分缓冲。销售成本下降16.6%，与收入降幅19.2%接近，说明IoT的成本端控制相对稳定，毛利率下降主要是收入端结构变化所致。

智能电动汽车：毛利率从26.4%降至19.2%（-7.2pp）。降幅最大，原因是SU7 Ultra高毛利产品占比下降、零部件涨价、AI业务成本增加三重叠加。销售成本增幅28.5%远超收入增幅17.1%，说明规模放量未能有效摊薄成本。26.4%是去年Q2的理想状态（SU7 Ultra占比高），19.2%可能更接近稳态——后续毛利率能否回升，取决于增程系列和新一代SU7的产品组合。

互联网服务：毛利率从75.4%升至76.8%（+1.4pp），是唯一逆势提升的分部。广告业务毛利率上升及收入占比增加是主因，部分被游戏业务毛利率下降所抵销。互联网服务的"轻资产"特性使其几乎不受零部件涨价影响，在利润承压周期中扮演了稳定器角色。销售成本仅21亿元，同比下降6.3%。

经营开支方面，Q2总经营开支194亿元，同比增长12.8%。其中研发开支92亿元（同比+18.9%），销售及推广开支86亿元（同比+11.2%），行政开支15亿元（同比-8.9%）。研发增速远超收入增速——收入降6.1%但研发增18.9%，说明小米正在加大投入赌未来，但短期利润承压不可避免。智能电动汽车及AI等创新业务分部经营开支增幅25.7%，是增量主要来源。

其他收入项也值得关注。Q2公允价值变动收益65亿元（同比增加31亿），主要来自私募股权投资基金及非上市优先股投资公允价值收益增加。其他收入22亿元（去年同期仅3亿元），主要来自补贴收入增加。这两项合计87亿元的非经常性收益，是报表利润（94.6亿）与经调整净利润（62.2亿）之间32亿元差额的主要来源。

研发投入：赌注底层的长期主义

Q2研发开支92亿元，同比增长18.9%，研发人员占比47.2%，全球专利超4.7万件。在收入下滑周期中逆势加大研发投入——这是小米"新十年目标"的财务映射：大规模投入底层核心技术，致力成为全球新一代硬核科技引领者。

研发投入的增量主要来自智能电动汽车及AI等创新业务，尤其是AI基础设施投入增加。Q2资本开支约36亿元，其中24亿元投向智能电动汽车及AI等创新业务分部——即三分之二的资本开支投向了汽车和AI。手机×AIoT相关的研发项目进度也是增量来源之一。

手机×AIoT分部的经营费用率为14.2%，环比下降0.6个百分点——在投入加大的同时仍实现了费用率优化，说明规模效应和运营效率在改善。这是这份财报中一个被利润下滑掩盖的积极信号。销售及推广开支增加主因是智能电动汽车业务相关开支及境外新零售门店扩张相关开支增加。

新零售布局也在同步推进。截至2026年6月，中国大陆500平米以上的小米之家大店超270家，境外新零售门店超640家，覆盖东南亚、欧洲、东亚、拉美、中东和非洲。这些线下渠道既是手机和IoT的销售网络，也是未来汽车展示和AI服务体验的入口——"人车家全生态"的物理触点正在成型。

在低碳材料领域，小米自主研发的"小米泰坦合金2.0"材料碳排放值1.1 kgCO2e/kg，较传统原铝降低约93%，已通过国际环境产品声明(EPD)认证及完成注册公示，在强度不降前提下韧性进一步提升，已量产应用于新一代SU7和YU7系列。这不只是ESG叙事——自主材料技术降低对传统供应链的依赖，在核心零部件涨价周期中提供了成本替代选项。

H1核心财务指标全景

资本运作与股东回报

2026年以来，小米股票回购金额达港币约117亿元，约377.5百万股股票，回购总金额已超过去年全年。5月26日新采纳的回购计划总额不超过200亿港币。品牌影响力同步扩大——连续第8年入选《财富》世界500强，位列第232位，较去年提升65位，创2019年上榜以来排名新高。

在收入下滑、利润承压的背景下持续大额回购，传递了管理层对公司长期价值的信心。117亿港元的回购金额折合约107亿元人民币，相当于H1经调整净利润的87%——小米将绝大部分经营利润回流给了股东，而非留存用于扩张。这与研发投入逆势增长形成对比：经营利润用于研发和回购，资本开支用于汽车和AI，资金分配优先级清晰。

品牌价值的提升也值得关注。连续第9年入选凯度BrandZ中国全球化品牌50强，位列第二。在53个国家和地区智能手机出货量排名前三、67个国家和地区排名前五——全球化布局的深度和广度，为汽车出海和AI服务国际化提供了渠道基础。

在企业社会责任方面，截至2026年6月30日，小米创新联合基金已资助课题总经费约2.74亿元，在中国大陆累计支持182个团队。2026年7月广西、湖北、甘肃、辽宁、吉林、河北等地洪涝灾害后，小米公益基金会捐赠1,000万元现金用于应急救灾。这些投入虽不直接产生财务回报，但强化了品牌的社会资本。

人车家全生态的财务大考

小米2026年H1财报呈现的是一家正处于增长引擎切换期的公司：旧引擎（手机）在以价换量中阵痛，新引擎（汽车+AI）在放量但尚未盈利，底盘（IoT+互联网）在承压中守住阵地。

三重压力清晰可见：核心零部件涨价侵蚀所有硬件业务毛利、国补退坡冲击IoT国内需求、全球智能手机市场萎缩拖累出货量。这些压力是宏观性、行业性的，不是小米自身战略失误。但利润端42.8%的经调整净利润降幅，确实反映了小米在涨价周期中的成本传导能力有限——ASP上涨25.9%都没能挡住手机毛利率下降3个百分点。

但三个增长信号同样明确：汽车交付量增28.2%且SU7系列在20万以上纯电轿车销量第一、AI业务收入增56.5%且MiMo大模型调用量全球第一、IoT设备连接数和月活用户双双创历史新高。这些信号指向同一个方向——小米正在从"手机公司"向"人车家全生态科技公司"转型。

关键问题在于时间窗口。研发投入同比增18.9%、资本开支三分之二投向汽车和AI——这些投入何时能转化为利润？汽车业务经营亏损26亿元/季，毛利率从26.4%降至19.2%——规模放量但盈利质量在下降。如果零部件涨价周期持续、汽车价格战加剧，转型阵痛可能还会拉长。

小米的答案是"赌底层"——47.2%的研发人员占比、4.7万件全球专利、从MiMo大模型到具身智能基座模型的全线AI布局、从泰坦合金到澎湃OS的底层技术自研。这是一条高风险高回报的路径：如果AI和汽车在2-3年内跑通商业化，小米将完成从"性价比手机厂商"到"硬核科技公司"的蜕变；如果零部件涨价和价格战持续超预期，利润承压的周期还将延长。

2026年9月，小米澎程系列增程SUV将上市——这是小米汽车从纯电向混动扩展的第一步，也是覆盖更广价格带的开始。同月，小米澎湃OS 4正式版和超级小爱2.0将向更多设备推送——这是"人车家全生态"AI化的关键落子。Q3和Q4的财报数据，将成为检验这一转型路径的下一组坐标。