【IPO价值观】鸿晔科技经营性现金流持续净流出，超六成营收为“纸上富贵”

近年来，我国国防支出不断增长，增速超过GDP增速，这其中，在装备费用方面的投入比例也有所提升，因此，带动了军工电子行业的快速发展，不少军工电子产业链企业迎来发展良机。

其中，军用射频器件厂商上海鸿晔电子科技股份有限公司（下称：鸿晔科技）也因此受益，近年来业绩持续高涨。不久前，该公司向创业板提交了上市申请，并已获深交所创业板发审委受理。

不过，翻阅鸿晔科技招股书却发现，该公司虽然营收、净利双双猛增，但是经营性现金流净额却持续为负，而且应收账款高企，应收账款周转率也在波动下滑。

业绩高涨，现金流却持续为负

根据招股书，鸿晔科技深耕于军用无线通信领域射频及频率电子元器件领域，主要产品包括跳频滤波器和晶体振荡器等电子元器件。

目前，鸿晔科技的产品已应用于多个重大装备型号，包括各军兵种的各类通信电台（背负、车载、机载、舰载等）、单兵通信终端、等军用无线通信设备和作战平台，公司频率电子元器件产品还能够应用于智能电网系统、仪器设备及通信基站等民用领域。

近年来，我国国防信息化发展速度加快，而军用电子元器件作为武器装备产业链上游，是我军装备跨越式发展的基础支撑，是各类新型装备的主要实施载体，其需求量将持续增长。

因此，受益于市场空间的扩容，鸿晔科技近年来业绩稳步攀升。招股书显示，在2019年—2021年（下称：报告期），鸿晔科技实现营收分别为6108.53万元、9875万元、1.53亿元，实现净利润2753.25万元、4252.71万元、6836.67万元。其中，近三年营收复合增长率达58.52%，保持高速增长趋势。

对此，鸿晔科技指出，经过多年技术积累和产品研发，公司产品系列逐步丰富，多款产品实现批量生产。

具体来看，射频电子元器件是鸿晔科技的重要营收来源，该业务营收占比不断提高，报告期内分别为65.81%、69.59%、76.59%，而频率电子元器件的营收占比则不断下降，分别为34.19%、30.41%、23.41%。不过总体来看，两项业务均保持了稳定的增长势头。

与此同时，鸿晔科技军用产品客户的数量也从2019年的71家增长至2021年的97家，军用产品型号数量从187个增长至295个。

但是，看似光鲜亮丽的背后却隐藏风险，根据笔者翻阅招股书发现，在报告期内，鸿晔科技经营活动产生的现金流量净额分别为649.45万元、-962.79万元、-635.74万元。除2019年外，已经连续两年为净流出。

也就是说，鸿晔科技2020年、2021年销售收入和净利润在上涨的同时，其经营活动产生的现金流是净流出的。

鸿晔科技称，主要系公司下游主要客户的结算方式以票据结算为主，而票据不作为现金等价物核算等原因造成。

应收账款走高，半数营收为纸上富贵

从前文不难发现，虽然在报告期内鸿晔科技营收、净利润均稳步增长，但是由于经营活动产生的现金流净额持续流出，也为公司的后续持续经营埋下隐患。经笔者进一步分析发现，这背后的另一层原因则是，鸿晔科技应收账款高企，并且近年来逐年增长。

招股书显示，在报告期内，鸿晔科技应收账款余额分别为3295.01万元、4591.90万元和 9637.97万元，占报告期各期营业收入的比例分别为53.94%、46.50%和62.79%。

应收账款占营收的比例除了2020年在50%一下，2019年和2021年均在50%以上，而且2021年大幅上升至60%以上。也就是说，在2021年，鸿晔科技超过60%的营收都是纸面富贵，并未形成现金流入账。

而这还没算上应收票据，如果加上应收票据，那两者合计占鸿晔科技营收的比例还要进一步增加。

根据招股书，报告期内，公司的应收票据分别为1262.58万元、2248.64万元、2073.18万元。经笔者计算，报告期内，两者合计占鸿晔科技营收的比例分别为74.61%、69.27%、76.47%。

与此同时，鸿晔科技的应收账款损失也在增加，报告期内，公司信用减值损失分别为175.19万元、53.87万元、259.58万元。虽然2020年大幅下降，但是同样是在2021年，鸿晔科技信用减值明显飙升。

而鸿晔科技给出的解释则是主要系公司营业收入增长，应收账款规模相应增大所致。

此外，鸿晔科技应收账款周转率也在不断下降，报告期内，鸿晔科技应收账款周转率分别为2.38、2.5、2.16。即便在2020年有上升，但是2021年仍旧出现下滑。

对比同行来看，报告期内，行业平均值分别为2.38、2.5、3.21，整体呈现出上升的趋势。鸿晔科技在2019年和2020年也仅仅是与行业平均值持平，与行业内其他公司相比则相差较远。

再从财务角度来看，鸿晔科技在报告期内的毛利率分别为77.10%、76.20%、76.73%，常年维持在75%以上的水平。正常情况下，毛利率升高说明企业产品的竞争力提升，在产业链上的地位也随之增强，相应的应收账款应该减少，应收账款周转率下降才比较合理，而鸿晔科技恰恰相反。

综上来看，鸿晔科技虽然绑定军工企业，可以拿到较高的毛利，这背后的种种值得商榷，而且经营现金流净额持续净流出，并不利于企业长期稳定经营，且难以覆盖短期负债。

（校对/邓秋贤）