近日，在《【IPO价值观】产品结构单一，环动科技业绩高度依赖埃斯顿》一文中笔者指出，浙江环动机器人关节科技股份有限公司（以下简称“环动科技”）RV减速机本土企业市占率第一的背后，仍面临产品结构单一、业绩高度依赖大客户等问题。
进入2024年后，环动科技的其余问题也进一步凸显出来，如业绩突然向下回调、应收账款周转率突然暴跌等。造成这一情况的背后，大客户业绩下行是重要影响因素，前两大客户均于2024年出现业绩回调情况，更深层次的是，终端用户群近期暂缓新项目建设，或不利于工业机器人企业及RV减速机等上游零部件供应商业绩回升。
业绩指标突现异常，降价促销仍显颓势
回顾2021年-2023年业绩，无论是营收还是净利润，环动科技均处于快速增长趋势，其中营收由2021年的9141.2万元提升至2023年的3.09亿元，年复合增速为83.99%，净利润也由2021年的2021.3万元提升至2023年的7626.3万元，年复合增速达94.24%，与可比公司相比，增速均处于“遥遥领先”的地位。
不过自进入2024年开始，环动科技业绩终止了此前的高速增长势头，不仅如此，其多项业绩指标还出现了掉头下行的趋势，其中2024年上半年营业收入为1.34亿元，而上年同期为1.51亿元，同比下滑了11.79%，归母净利润也爆降至2553.9万元。
产能利用率也由2023年的101.3%降至2024年上半年的83.08%，几乎创下近年新低，环动科技说明称，主要系产量增长相对放缓而导致产能利用率有所回落。另外，环动科技的RV减速机销售均价也由2023年的3065.38元/台降至2024年上半年的2652.86元/台，环动科技说明称，主要受到销售战略、产品结构等因素影响而有所变动。
其他业绩指标同样出现异常。2021年-2023年，环动科技应收账款周转率分别为3.9次/年、3.7次/年、3次/年，虽然呈下滑趋势，但仍能保持3次/年及以上的水平；存货周转率分别为1.6次/年、2.1次/年、2.2次/年，呈加速流转趋势。但至2024年H1，这两项指标分别暴跌至0.9次/年、0.8次/年，在可比公司中，几乎呈垫底水平。
除此之外，资产负债率也由2023年的27.7%提升至2024年H1的32.8%，应收账款占流动资产比重由2023年的27.3%提升至2024年H1的34.01%。
虽然多项经营指标于2024年H1出现下滑趋势，但其主营产品RV减速机的销量并未下滑，2021年-2024年H1分别为3.33万台、4.96万台、9.57万台、4.75万台，环动科技表示，“2024年1-6月，公司RV减速器销售数量较上年同期稳中有升。”
综上可知，环动科技于2024年上半年出现了出货难的情况，存货账面价值达1.11亿元，高于2023年度表现，公司采取降价等措施也未能很好带动产品销售，相反，降价措施又导致公司业绩同比明显回落，此前的高速增长势头由此被终止。
终端行业投资放缓，核心客户业绩下行
回顾近年环动科技前五大客户可知，环动科技业绩增长主要靠埃斯顿及埃夫特两家大客户驱动，特别是埃斯顿，贡献了环动科技半壁营收，而成都卡诺普、上海新时达、钱江机器人等客户的拉动能力并不明显，甚至出现掉出前五大客户名列的情况。
根据MIR睿工业数据统计，2024年前三季度埃斯顿再次成为国内工业机器人、国产多关节工业机器人出货量最高的国产品牌，中国市场国产品牌出货量位列第一，中国工业机器人市场出货量排名中位列第二位。
而环动科技近年是中国机器人RV减速机市占率第一的本土品牌、国内市占率第二的供应商，与埃斯顿的国内市场地位一致。
由此，环动科技业绩高度依赖头部大客户，在行业景气度不及预期时，将会对其业绩造成不利影响。
分析环动科技两家头部客户发现，2024年前三季度，埃斯顿营收为33.67亿元，与上年同期基本持平，而归母净利润则由盈利1.4亿元变为亏损6669.98万元；埃夫特业绩下滑更为明显，营收同比下降28.61%至10.18亿元，净亏损由5436.85万元扩大至1.05亿元。
关于业绩下滑，埃斯顿归结于光伏、锂电行业景气度不佳以及日趋激烈的市场竞争；埃夫特既受国内产业环境的影响，又受制于海外汽车客户投资计划推迟。
其中，埃斯顿客户较为分散，主要集中于汽车、锂电池、光伏、半导体、医疗用品、仓储物流等制造领域；埃夫特客户群所处行业与埃斯顿基本相当，但对大客户依赖度较大，知名客户包括富士康、比亚迪、立讯精密、捷普绿点、同兴达、上汽通用五菱、国轩高科等。
根据国际机器人联合会（IFR）数据，汽车（含整车、汽车零部件、汽车电子等）和电子/电气是工业机器人主要应用领域，2023年国内占比分别为28%、24%。结合IT桔子、觅途咨询等机构数据，我国相关产业的投资正呈下滑趋势，如汽车制造领域，融资事件已由2022年的53起降至2023年的40起，锂电行业由2022年的48起降至2023年的27起，光伏行业融资事件数量于2023年终止增长。
而进入2024年后，各行业的新建项目大幅下降，其中半导体行业年内融资事件同比大跌36%，锂电产业链大批在建项目、计划中项目或延后建设或终止，造车新势力也跨过了产能建设高峰期，年内仅有小米、蔚来等少数企业仍在推进产能建设。
虽然埃斯顿等客户对未来仍持乐观态度，但在终端用户投资放缓的大市场环境下，势必影响工业机器人出货，进而影响到环动科技等零部件供应商的出货。埃夫特2024年业绩下滑，光伏、锂电行业需求大幅下滑是重要影响因素；第一大客户埃斯顿近期又发出2025年降本预警，下游需求新变动，预计将加剧环动科技的未来业绩压力。
（校对/邓秋贤）
