【中报快解】蓝牙芯片微降3.39%，非蓝牙猛增27%：杰理科技的“新旧动能切换”进行时

· 公司已完成“增长引擎切换”，非蓝牙芯片成为第一驱动力，第二曲线已从“概念”转化为“实绩”。

· 财务质量极高——零有息负债、净现比0.93、合同负债大增49.86%，但“大存单”模式对ROE的拖累已成为不可忽视的隐忧。

· 全年业绩高确定性已基本锁定，但下半年三个变量将决定最终“弹道”——非蓝牙增速斜率、存货去化节奏与蓝牙基本盘能否企稳。

2026年上半年，杰理科技实现营业收入14.58亿元（同比+6.16%），归母净利润3.11亿元（同比+6.18%），扣非归母净利润2.85亿元（同比+9.07%），综合毛利率32.26%（同比+1.94个百分点）。

在2025年上半年营收、净利润双降（-4.58%/-22.89%）的低基数上，公司重回增长轨道；非蓝牙音频芯片收入同比大增27.22%、毛利率提升4.36个百分点，成为对冲蓝牙音频基本盘小幅下滑（-3.39%）的核心引擎。上半年归母净利润已相当于2025年全年的52.24%，叠加合同负债较期初增长49.86%、新品管线密集落地，全年业绩确定性较强。

公司于2026年8月12日完成北交所上市（发行价18.86元/股，募资净额5.64亿元），资本实力显著增强。

一、公司概况与上市背景

珠海市杰理科技股份有限公司是典型的Fabless模式集成电路设计企业，专注于SoC芯片的设计与研发，产品以高性能CPU/DSP为核心，主要分为蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片、智能物联终端芯片和通用多媒体芯片五大类。公司在架构设计、低功耗、射频、音频、视频、智能应用等核心技术领域积累深厚，蓝牙音频芯片出货量长期领先，并获评国家级"单项冠军"、省级"专精特新"企业和高新技术企业。公司直接向方案商或具备二次开发能力的板卡/整机厂商销售，产品已进入小米、vivo、荣耀、传音、JBL等头部品牌供应链。

上市进程：公司于2026年8月12日在北京证券交易所上市，证券代码由874500变更为920138。本次公开发行3,300万股，发行价18.86元/股，募集资金总额622,380,000.00元，扣除发行费用57,992,735.85元后净额564,387,264.15元，于8月5日划至公司账户；发行后总股本增至432,955,000股（发行前399,955,000股）。保荐机构为国泰海通证券，审计机构为容诚会计师事务所。

股权结构：控股股东珠海高齐（珠海市高齐企业管理咨询有限公司）持股252,000,000股、占比63.01%；实际控制人王艺辉、张启明、张锦华、胡向军及其一致行动人（含珠海高齐）合计控制公司80.55%表决权，上市后降至74.41%，股权高度集中、控制权稳定。

募集资金投向：智能无线音频技术升级及产业化项目、智能穿戴芯片升级及产业化项目、AIoT边缘计算芯片研发及产业化项目，与公司现有产品线升级方向高度一致。公司供应链深度绑定国产体系：晶圆环节与华虹集团、华润上华合作，封测环节依托华天科技、通富微电，存储配套与普冉股份、紫光青藤协同。

二、整体业绩概览

2.1增长成色：扣非增速快于表观增速

本报告期归母净利润增速（+6.18%）与营收增速（+6.16%）基本同步，净利率约21.35%，与上年同期（约21.34%）持平。更值得关注的是扣非净利润增速达9.07%，明显快于归母增速——非经常性损益净额26,515,474.90元，占归母净利润比重由上年同期的10.94%降至8.52%，主业盈利含金量在提升。ROE同比下降0.75个百分点，主因期末净资产随利润积累及上市增厚扩张快于利润增长，属良性稀释。

2.2季节性坐标：上半年已锁定全年过半利润

公司利润呈明显的"上下半年均衡、上半年略弱"特征：2025年上半年归母净利润2.93亿元占2025年全年（595,600,703.52元）的49.20%；而2026年上半年3.11亿元已相当于2025年全年的52.24%。若下半年延续历史季节性并叠加新品放量，全年利润有望实现两位数增长。测算

三、收入结构拆解：新旧动能切换

3.1分产品：非蓝牙引擎高增，对冲蓝牙基本盘波动

这是本份半年报最核心的结构性信号：上年同期蓝牙音频占比约七成、非蓝牙约三成（按披露增速反推测算），本报告期非蓝牙音频芯片收入5.16亿元、同比+27.22%，占比升至35.40%，且毛利率同比大幅提升4.36个百分点至35.29%，"高增长+高毛利"双击；而收入体量最大的蓝牙音频芯片（9.29亿元）收入下滑3.39%，但毛利率仍提升0.61个百分点至30.60%，显示基本盘份额与定价能力依然稳固。

公司在披露中解释：积极加大市场布局带动非蓝牙产品线增长，产品结构持续优化带动其他产品线销售提升。蓝牙音频+非蓝牙音频合计贡献超99%的主营收入，"蓝牙稳盘、非蓝牙进攻"的新旧动能切换格局清晰。

3.2分区域：深圳以外市场快速放量，盈利能力显著更优

深圳以外区域收入同比大增39.90%，毛利率高达41.51%（同比+12.31个百分点），虽占比仅9.74%，但对综合毛利率回升的边际贡献不容忽视；深圳基本盘收入增长3.48%、毛利率微升0.85个百分点。区域结构的分化与产品结构优化相互印证：公司正在摆脱单一市场、单一品类的依赖，中高端市场销售金额持续增长（公司在经营回顾中亦提及中高端产品销售金额持续快速增长）。

3.3订单前瞻：合同负债高增近五成

公司采用先款后货的结算方式（应收账款常年为零，应收账款周转率"不适用"），期末合同负债88,964,353.05元，较期初59,364,187.14元增长49.86%，公司解释系"客户未发货销售订单变动"所致。在先款后货模式下，合同负债即客户已付款、待发货的在手订单，同比近五成的增长为下半年收入提供了较强的能见度。

四、盈利能力：毛利率与利润质量同步改善

4.1毛利率：结构优化驱动+1.94个百分点

综合毛利率32.26%，较上年同期30.32%提升1.94个百分点。归因看：①毛利率更高的非蓝牙音频芯片收入占比由约三成升至35.40%，且其自身毛利率提升4.36个百分点；②蓝牙音频芯片毛利率在收入下滑背景下仍提升0.61个百分点，显示成本传导与产品结构（中高端占比）改善。两大产品线毛利率齐升，指向本轮毛利率修复的结构性而非周期性。

4.2费用端：研发持续加码，股份支付扰动可控

四项费用合计费用率约13.68%，同比上升约1.57个百分点，增量几乎全部来自研发。股份支付影响：本期股份支付费用合计31,652,028.65元（研发人员24,179,419.97元、管理人员5,583,125.22元、销售人员1,889,483.46元），与上年同期31,948,220.58元基本持平，规模可控；剔除股份支付后研发费用同比增速达32.97%（119,062,054.88元vs89,541,859.50元），真实研发强度提升更为陡峭。

4.3利润构成：减值平稳、补助平稳，实际税率下降

减值：资产减值损失14,147,134.07元（占营收0.97%，同比+4.97%），主要为存货跌价计提，与上年基本相当；信用减值损失仅40,868.33元（其他应收款坏账准备增加），先款后货模式下信用风险敞口极小。

其他收益：56,421,937.61元，同比+0.10%，其中计入其他收益的政府补助39,019,502.97元（上年41,988,029.15元，-7.07%），约占利润总额的11.66%，补助依赖度总体平稳。

投资收益：29,331,333.33元，同比-9.40%，全部为债权投资（大额存单）持有期间利息收入，属低风险的现金管理收益。

所得税：23,541,163.48元，同比-5.09%，实际税率由7.80%降至7.03%（研发加计扣除等优惠），对净利率形成小幅正贡献。

4.4非经常性损益：占比下降，盈利含金量提升

非经常性损益净额占归母净利润比重由10.94%降至8.52%。主要构成是现金管理性质的大额存单利息，"水分"极低但金额可观——这也从侧面印证公司巨额闲置资金的配置策略（详见第五章）。

五、资产负债与资金配置：类"债券基金"式资产负债表

5.1总量与结构

公司无任何短期借款与长期借款，总负债仅4.83亿元且以经营性占款（应付账款294,874,992.20元，+23.89%）为主，财务结构极为保守；未分配利润3,242,102,048.22元，占总资产62.98%，家底厚实。

5.2大额存单：约35亿元资产的"压舱石"

公司以大额存单为主的债权类金融资产合计约35.18亿元、占总资产约68.33%，与之对应的是货币资金降至431,956,385.90元（-70.61%，"支付投资现金增加所致"）。这是典型的IPO前夕资金沉淀+极端稳健现金管理：上半年投资活动净流出13.26亿元几乎全部投向存单。上市募资5.64亿元到位后，公司现金及存单储备更加充裕；后续关注点是存单陆续到期后的资金再配置——是加码研发扩产、并购整合还是提高分红回购，将直接影响ROE表现。

5.3存货：突破10亿元，Fabless模式的"库存即在产品"

期末存货1,005,181,543.81元（占总资产19.53%），较期初900,659,049.01元增长11.61%，增速快于收入增速。构成上委托加工物资941,994,288.40元，占比约93.7%，库存商品仅约6.3%——晶圆/封测环节的在制物资为主、产成品极少，这正是Fabless芯片公司"以备料保交付"的经营特征，存货跌价风险与晶圆价格、下游需求直接挂钩（公司已将其列入重大风险）。报告口径存货周转率1.53次（上年1.80次），周转有所放缓，需跟踪下半年去化节奏。

5.4负债端信号

· 合同负债+49.86%（8,896.44万元）：先款后货模式下在手订单充足；

· 应付职工薪酬-44.06%（3,128.79万元）：上年度年终奖已发放，属正常季节性；

· 应交税费+95.73%（3,067.45万元）：应交企业所得税增加，侧面印证盈利增长。

六、现金流质量分析

经营质量三项指标全面过硬：①经营净现金流2.91亿元，同比+17.78%，快于净利润增速；②净现比0.93（经营净现金流/归母净利润，测算），利润基本足额兑现为现金；③收现比1.15（销售收现/营业收入，测算），先款后货模式下一分钱应收账款的信用风险敞口都没有。存货增加多占用现金1.19亿元（上年同期0.38亿元），是经营现金流的主要拖累项，与备货保供策略一致。

投资与筹资：投资净流出13.26亿元系购买大额存单（公司在披露中明确），并非产能资本开支；筹资净流出仅190.24万元（租赁负债本息129.94万元+IPO费用60.30万元）。整体现金净减少10.37亿元，全部为资产形态在"货币资金与存单"之间的腾挪，流动性无虞。

七、研发投入与产品管线：为下一轮增长蓄能

公司研发费用143,241,474.85元，同比+24.56%，研发费用率由8.38%提升至9.83%；剔除股份支付后增速更达32.97%。期末员工525人，其中研发人员379人、占比72.19%，是典型的研发密集型设计公司。募投项目（智能无线音频、智能穿戴芯片、AIoT边缘计算）与半年报披露的在研管线方向完全咬合：

解读：非蓝牙业务27.22%的高增长正是过去两三年研发投入的兑现——智能穿戴、智能家居、AIoT终端芯片开始放量。随着BLE信道探测、Wi-Fi6、智能穿戴SoC等新品在2026下半年至2027年密集落地，叠加"AI+端侧"行业趋势与募投产能支撑，公司产品结构升级的第二曲线正在形成。行业环境亦有利：公司援引SIA数据，2026年5月全球半导体销售额1,206亿美元、同比+104.1%，WSTS预测2026年全球半导体销售额有望冲击1.5万亿美元；Omdia预计2026年中国半导体市场同比+92.9%、规模8,120.8亿美元。

八、风险提示

业绩波动风险：细分市场规模与份额变化、产品更新换代、国内外经贸环境及市场竞争加剧均可能影响业绩；若产能紧张推升供应端价格且无法向下游传导，收入与利润可能承压（公司已在半年报中列示）。

蓝牙基本盘增长乏力：占收入63.74%的蓝牙音频芯片本期收入-3.39%，若消费电子终端需求恢复不及预期，单一大品类下滑将拖累整体增长。

晶圆产能与原材料价格风险：公司构建以国产芯片制造产业链为主的供应链，晶圆供应受限于境内晶圆代工厂产能与排期，行业需求旺盛时可能面临采购价格上涨（公司已在半年报中列示）。

毛利率下行风险：行业竞争者增加、低价同质化竞争、上游涨价无法传导或贸易摩擦加剧，可能导致销售价格下降、成本上升（公司已在半年报中列示）。

存货跌价风险：期末存货10.05亿元、占总资产19.53%，由委托加工物资与库存商品构成，存货周转率由1.80次放缓至1.53次；若销售价格下降或产品更新换代导致可变现净值低于成本，将产生跌价损失（公司已在半年报中列示）。

未决诉讼：公司作为被告的诉讼（仲裁）涉案金额2,010.00万元，约占归母净资产0.43%，公司认定不构成重大诉讼、未计提重大影响，但需关注后续判决进展。

ROE摊薄与资金再配置压力：上市后净资产大幅增厚（每股净资产11.66元），而约35亿元资产以大额存单形态存在、收益率有限，若资金再配置节奏不及预期，将摊薄股东回报。

政府补助依赖：计入其他收益的政府补助3,902万元，约占利润总额11.66%，若未来补助政策收紧，将直接影响利润总额（补助同比已小幅下降7.07%）。

九、展望与结论

结论：这是一份"稳中提质"的半年度答卷。收入与利润重回正增长固然可喜，但更有价值的是三个结构性变化——①非蓝牙音频芯片收入+27.22%、毛利率35.29%，第二增长曲线成形；②综合毛利率+1.94pct、扣非增速9.07%快于表观增速，盈利质量同步改善；③合同负债+49.86%、经营现金流+17.78%、收现比1.15，订单与回款质量提供高确定性。

展望2026年全年：上半年归母净利润已相当于2025年全年的52.24%（按历史季节性下半年通常略强于上半年），叠加在手订单充足、新品下半年密集放量、实际税率下降与5.64亿元募资到位，全年业绩增长具备较强支撑。公司对2026年1-9月经营业绩未作预计（披露口径为"不适用"），投资者可重点跟踪三季报验证：①非蓝牙收入增速能否延续25%以上；②蓝牙基本盘能否企稳回正；③存货去化与毛利率持续性；④大额存单到期后的资金再配置动作。