摘要

2026年上半年，麦捷科技实现营业收入19.85亿元，同比增长10.53%；归母净利润1.51亿元，同比增长1.12%；扣非净利润1.29亿元，同比增长35.99%；经营现金流净额2.41亿元，同比增长506.44%。AI算力电感驱动元器件板块营收增长19.96%，毛利率提升1.76个百分点。显示模组业务增长乏力，汇兑损失增加1707万元致财务费用激增163.70%。扣非高增与归母缓增的剪刀差源于非经常性损益同比减少3250万元。

一、核心财务指标总览

2026年上半年，麦捷科技（300319）交出一份"增收不增利、扣非高增长"的结构性分化成绩单。根据公司2026年半年度报告，报告期内核心财务指标如下：

表1：2026年上半年核心财务指标一览

数据呈现三大鲜明特征：第一，营收保持两位数增长，增速10.53%，在电子元器件行业结构性分化背景下表现稳健；第二，归母净利润增速仅1.12%，但扣非净利润同比大增35.99%，两者形成显著剪刀差，反映主营业务盈利能力实质性改善；第三，经营现金流净额同比暴增506.44%，从0.40亿元跃升至2.41亿元，资金回笼能力大幅提升。

从季度维度看，公司二季度表现显著优于一季度。据公开数据测算，2026年Q1营业收入8.64亿元，Q2营业收入11.21亿元，环比增长29.7%；Q1归母净利润4715万元，Q2归母净利润1.04亿元，环比大幅增长120.2%；Q1扣非净利润3903万元，Q2扣非净利润9007万元，环比增长130.8%。毛利率方面，Q1为15.40%，Q2回升至18.35%，环比修复2.95个百分点。二季度利润弹性极强，主要受益于AI服务器高端磁性元器件、车规电感订单放量。

二、业务结构深度分析

2.1 分产品营收与毛利率

公司核心业务维持磁性元器件、射频器件、显示模组三大板块。从收入结构看，增长引擎已从显示模组切换至磁性元器件。

表2：分产品营业收入与毛利率对比

电子元器件业务实现销售收入10.81亿元，同比增长19.96%，实现净利润1.38亿元，同比增长10.37%，毛利率22.88%，同比提升1.76个百分点，扭转了2025年度该板块毛利率同比下滑3.97个百分点的态势。元器件板块毛利率回升，主要系高利润消费终端、AI服务器、高速光通信配套磁性元器件进入批量交付高峰期，高价值产品出货占比提升所致。

LCM液晶显示模组业务实现收入8.81亿元，同比仅增长1.08%，毛利率9.65%，同比下滑0.38个百分点。显示模组业务受终端面板行业价格竞争和美元贬值因素持续影响，板块毛利率维持低位，影响公司整体盈利水平。

2.2 增长驱动因素

管理层将元器件板块增长归因于四点：

1. AI电感与光通信配套器件形成双增量曲线：公司自研TLVR耦合电感、大电流一体成型电感全面供货浪潮、超聚变、摩尔线程等国内头部算力厂商，高端电感产线稼动率长期维持90%以上。

2. 上游材料成本上涨但顺价不充分：各业务上游材料成本普遍上涨，虽有部分客户接受顺价调整，但总体仍由公司承担大部分利润压力，表现为盈利增长幅度不及收入增幅。

3. 显示模组受面板价格竞争与美元贬值拖累：显示模组业务仍以存量优化、降本增效为核心经营方向。

4. 海外汇率下行带来汇兑损失：受上半年海外客户结算币种兑人民币汇率下行影响，本期汇兑损失金额增加1,707.09万元，同比增长1,048.65%。

三、"增收不增利"现象深度解析

3.1 归母增速与扣非增速的剪刀差

2026年上半年，公司归母净利润同比增长1.12%，而扣非净利润同比增长35.99%，两者相差近35个百分点。这一剪刀差的直接原因在于非经常性损益的大幅缩水。

上年同期非经常性损益为5,433万元，本期降至2,183万元，同比减少3,250万元。其中，上年同期计入营业外收入3,573.55万元，本期仅42.53万元，这一项差异即达3,531万元。因此，尽管主营业务盈利能力大幅改善，但非经常性收益的大幅减少使得归母净利润增速被显著拉低。

表3：非经常性损益项目明细

3.2 财务费用激增解析

财务费用由上年同期的-1,255.25万元转为799.58万元，同比大增163.70%。变动原因有二：

1. 汇兑损失激增：美元兑人民币汇率下行，汇兑损失同比增加1,707万元。

2. 利息收入减少：理财利率下行，利息收入同比减少489万元。

两项合计影响约2,196万元，是拖累归母净利润增速的重要因素。

3.3 各项费用变动情况

表4：主要费用项目同比变动

值得注意的是，营业成本同比增长8.86%，低于营业收入10.53%的增速，表明公司在收入扩张的同时实现了成本管控，毛利率有所改善。研发投入同比仅增长0.19%，基本持平，但绝对额8,197万元仍处于较高水平。

四、资产与负债结构分析

4.1 主要资产变动

表5：主要资产项目变动情况

货币资金从期初5.43亿元降至期末2.93亿元，占总资产比例下降3.43个百分点，主要因公司购买理财产品结构调整，期末交易性金融资产升至5.10亿元。

应收账款达14.94亿元，较年初增加2.50亿元，占总资产比例提升3.03个百分点，系销售规模扩大、部分销售收入信用结算占比提升所致。

在建工程增至5.96亿元，较年初的3.05亿元增长近一倍，主要系工程建设投入增加及未达预定可使用状态的待安装设备增加，反映智慧园三期等产能扩建项目正在加速推进。

4.2 偿债能力分析

短期借款从1.16亿元降至0.86亿元，长期借款从0.16亿元降至0.14亿元，借款规模整体缩减，公司资产负债结构稳健。流动比率由年初1.62降至1.54，整体偿债压力可控。

五、AI算力驱动增长引擎

5.1 AI电感业务

AI算力基础设施建设是公司业绩增长的首要驱动因素。2026年上半年全球功率电感市场规模达27.8亿美元，同比增长32.6%。AI服务器配套TLVR、一体成型电感需求爆发，高端电感单位价值较通用型号有数倍提升，2026-2028年行业复合增速预期达到40%-60%。

公司自研TLVR耦合电感、大电流一体成型电感已全面供货浪潮、超聚变、摩尔线程等国内头部算力厂商，铜铁共烧电感适配摩尔线程、天数智芯等国产GPU平台，另有多款产品已进入浪潮、超聚变、H3C批量供货清单。高端电感产线稼动率长期维持90%以上。海外头部算力厂商方面，由于新一代算力芯片全面搭载VPD垂直供电架构，TLVR电感已成为刚需核心元器件，公司MTVM系列TLVR电感已完成样品开发，目前处于客户跑线测试阶段。

5.2 光通信与低空经济突破

报告期内，公司在光通信、低空经济等领域实现从零到批量供货的突破，新增中长期新兴应用赛道。耐高温、抗辐射LTCC微波器件完成商业无人机、低轨卫星通信样品交付，低空经济、商业航天领域实现技术落地。

六、产能扩建与全球化布局

6.1 产能扩建进展

公司在深圳、成都、惠州、越南海防四地布有生产基地，形成"分工明确、协同互补"的生产格局。

- 智慧园二期：已基本实现满产运行，极大补充一体成型、TLVR高端电感整体产能。

- 智慧园三期：主体结构封顶，现已进入收尾阶段，预计2027年上半年可投入使用。对比2025年年报提出的"预计2026年全部竣工后投入使用"，项目竣工时点有所后移。

- 越南鑫智泰：已初步完成产线建设和投产，但因美国对越发起301调查影响，相关客户订单有所推迟，公司正在加强客户沟通联络和降本增效工作。

- 智鑫能源大楼：已基本完成装修改造，进入设备调试阶段。

待以上产能全部建成后，将有效缓解公司当前高端电感满负荷生产的产能瓶颈。

6.2 海外业务拓展

2025年全年境外收入14.07亿元，占比37.09%，同比增长23.88%。2026年上半年海外营收占比持续提升，北美市场收入增幅显著，是公司海外业务的核心增长点。海外业务整体毛利率较上年同期增长3.56个百分点，海外客户贡献度持续提升。

公司在美国硅谷、德国慕尼黑、韩国龙仁设有海外销售网点，客户满意度长期保持在99%以上。

七、子公司经营分析

表6：主要子公司经营情况

星源电子（显示模组业务主体）实现营收8.83亿元，净利润1,397万元，处于微利状态，反映显示模组行业价格竞争激烈。金之川（变压器电感业务主体）实现营收2.96亿元，净利润1,144万元，经营稳健但受大客户依赖度较高，面临产能稼动不足风险。

八、行业背景与竞争格局

8.1 磁性元器件行业

2026年上半年全球功率电感市场规模达27.8亿美元，同比增长32.6%。AI服务器配套TLVR、一体成型电感需求爆发，高端电感单位价值较通用型号有数倍提升。车规功率电感受益于800V+高压平台快速渗透，车载OBC、DC/DC配套电感需求同比增长。上游金属软磁材料供需持续偏紧，核心原材料均价同比上浮，压缩行业整体盈利空间。

国盛证券研报指出，AI浪潮下被动元器件开启超级新周期，电感产业链标的中麦捷科技被列为重点关注标的。

8.2 射频器件行业

2026年上半年全球射频滤波器市场规模达47.2亿美元，同比增长14.3%。5G-A规模商用、车载毫米波雷达、低空无人机通信设备带动LTCC滤波器增量释放。国内厂商在中低频段国产替代进程加速，但高端毫米波滤波器仍存在海外厂商技术壁垒。公司是国内少有的可同时量产SAW与LTCC双工艺射频前端器件的厂商。

8.3 显示模组行业

2025年全球显示模组市场规模约1,500亿美元，2026-2032年行业复合增长率维持在6%以上。电竞高刷屏、工业控制面板、车载显示需求保持稳健增长，传统笔记本、平板面板产能过剩、价格持续下行，行业盈利压力集中于低端消费类产品。

九、风险提示

9.1 商誉减值风险

截止报告期末，公司商誉余额为2.89亿元，其中星源电子商誉净额1亿元，金之川商誉净额1.64亿元，安可远商誉净额0.25亿元。星源电子所处显示模组行业尚未完全恢复；金之川因受大客户依赖度较高，面临产能稼动不足风险；安可远虽与公司产品协同效应良好，但后续若出现产能或质量瓶颈仍存减值风险。

9.2 汇率风险

上半年汇兑损失增加1,707.09万元，同比增长1,048.65%。随着海外营收占比持续提升，汇率波动对公司盈利的影响将更加显著。若美元兑人民币汇率持续下行，汇兑损失可能进一步扩大。

9.3 原材料成本风险

上游金属软磁材料供需持续偏紧，核心原材料均价同比上浮。虽有部分客户接受顺价调整，但总体仍由公司承担大部分利润压力。若原材料价格持续上涨且顺价不充分，将继续压缩毛利率空间。

9.4 越南贸易政策风险

越南鑫智泰公司受美国对越发起301调查影响，相关客户订单有所推迟。若贸易摩擦加剧，可能影响越南基地的商业化进程和产能利用率。

十、结论与展望

2026年上半年，麦捷科技呈现出"主业实质改善、结构持续优化"的积极态势。扣非净利润同比大增35.99%，经营现金流暴增506.44%，元器件板块毛利率回升1.76个百分点，均指向主营业务盈利能力的实质性提升。AI算力电感已成为公司业绩增长的核心引擎，高端电感产线稼动率90%以上的高位运行验证了下游需求的强劲。

但同时需关注三方面挑战：一是显示模组业务持续低迷，拖累整体盈利水平；二是汇率波动对利润的侵蚀显著，海外营收占比提升放大了汇率风险敞口；三是原材料成本上涨压力未减，顺价能力仍待提升。

展望未来，公司战略重心已从"规模导向"转向"结构导向"，明确"技术驱动、创新引领"核心战略。智慧园三期预计2027年上半年投入使用，越南基地稳步推进，产能瓶颈有望逐步缓解。随着TLVR电感海外客户验证推进、车规产品规模化收获、光通信与低空经济新兴赛道放量，公司中长期成长基础持续夯实。国盛证券将麦捷科技列为AI浪潮下被动元器件超级新周期的重点关注标的，行业景气度有望持续。