野村证券在最新报告中指出，市场对人工智能投资前景的担忧属于“反应过度”，存储芯片短缺局面将持续至2028年，当前存储板块估值已被严重低估。
这一判断的背景是存储股近期遭遇的剧烈抛售。随着投资者对AI投资热潮可持续性的疑虑升温，三星电子和SK海力士等存储巨头股价从高点大幅回落，费城半导体指数一度录得2008年金融危机以来最长的连续下跌纪录。野村测算，存储板块个股自高点已回落约37%，推动2027年预期市盈率均值降至3倍左右，“估值已被严重低估”。市场担忧的来源是多重的：AI企业收入增速出现放缓迹象，数据中心运营商融资压力上升，叠加长鑫存储在存储技术上的进展，共同压制了情绪。AI云服务商CoreWeave债券价格近期大幅下挫，进一步加剧了市场对AI资本开支收缩的担忧。
但野村认为，短期信号被过度放大了。以OpenAI的收入口径为例，其公布的9月年化收入运行率约500亿美元，低于市场早前引用的680亿至700亿美元，差异主要源于较高数字包含了合作伙伴的总收入，而OpenAI只确认其中属于自身的部分。客户迁移同样带来短期扰动：Anthropic限制模型蒸馏活动，涉及约5%至7%的收入；Meta鼓励员工从Claude Code转向内部工具，这些变化可能拖慢个别AI实验室的收入增速，但并不意味着算力需求从整个市场中消失。野村估算，OpenAI与Anthropic今年首三季合计收入同比增速分别约为320%、492%和507%，整体仍处于高速扩张阶段。
支撑“短缺持续至2028年”判断的，是供需两侧的结构性因素。需求端，野村跟踪的全球新增数据中心容量预计明年增长约41%，从22.3吉瓦升至31.5吉瓦；集邦咨询的数据则显示，全球九家头部云服务商2026年合计资本开支将达9570亿美元，同比增长106%，2027年进一步突破1.5万亿美元，且今明两年的预测值均被上调。供给端的约束更为刚性：HBM生产所消耗的晶圆面积约为同等容量通用DRAM的三倍，到2027年HBM预计占据全球DRAM晶圆产能的近30%，却仅贡献约13%的容量份额，对通用DRAM供给形成显著的“吞噬效应”。摩根大通的预测与野村方向一致：2026年至2028年，存储芯片行业供需缺口分别约为20%、19%和15%。
在野村看来，AI基础设施扩张的财务红利更多体现在芯片供应商而非数据中心运营商身上。其测算显示，包含三星、SK海力士在内的九家半导体企业合计净现金流，将从今年二季度的2820亿美元增长至2028年末约2万亿美元；与之相对，微软、谷歌、亚马逊、Meta及CoreWeave等数据中心运营商的整体净负债预计将继续扩大。这也是野村在AI产业链中相对偏好半导体供应商的原因：存储生产商的估值尚未充分反映其未来的现金生成能力。
