具身智能投资走向理性真实订单成资本最大考量

一、从“高热”到“松油门”：赛道降温的三个催化剂

在此之前的相当长时间里，具身智能的投融资一直维持“高热”。艾媒咨询发布的《2026年上半年中国具身智能行业投融资市场监测与分析报告》显示，2026年上半年，中国具身智能主题投融资事件达172起，总额1091.74亿元，投融资市场向大额集中型交易倾斜。同期，智元机器人、银河通用、星海图、千寻智能、自变量、智平方、灵心巧手等多家头部企业的估值站上了200亿元。

“冲在前面的投得差不多了，估值偏高的声音多了起来，下半年明显放缓。”庚辛资本创始人张家康告诉证券时报记者。在业内看来，赛道热度急转直下有三个“催化剂”：一是宇树科技上市之后的表现备受关注——这家“A股人形机器人第一股”于2026年8月19日登陆上交所科创板，发行价150.80元/股，上市首日以1100元/股开盘，其后续市值走势成为资本观察赛道估值的标尺；二是梅卡曼德创始人公开发声，直指行业乱象；三是市场对企业商业化的要求明显提高。

“整个赛道的投融资量下降了大概有50%。”张家康观察到，赛道局部仍有热度，但投资人整体更加挑剔：“好项目照样抢额度，但机构要跟投委会讲清楚，这个项目为什么非投不可。”就在日前，聚焦太空机器人领域的上海今控科技宣布完成数千万元天使轮融资，由鼎晖VGC领投——局部热度仍在，只是出手的标准变了。

二、估值在下移，老股转让增多

在张家康看来，当前的资金并没有撤离，只是提高了出资门槛，这体现在三个方面：第一，要么投第一轮，要么临门一脚，中间轮次先放一放；第二，价格区间整体下移1/2到2/3，节奏明显变慢；第三，领投比较稀缺，但跟投者不缺。

与此同时，尽调的焦点也更“接地气”。过去路演靠一台机器人流畅地完成一套动作就能换来意向金，现在投资机构问得更多的是：这批货交付了吗？款回来了吗？明年还订吗？

老股转让是这轮降温最直观的注脚。从受访人士接触的案例看，转让报价区间普遍集中在6.5折至8折，转让标的多为头部公司。“卖方通常是早期股东，如今即便6.5折出售，仍有浮盈。”张家康表示，驱动这批股东出售老股的原因，主要是上市预期生变。

卖方急于出手，买方却谨慎观望。“买的人不是很多。”合赢资本合伙人曹多威对记者表示，下手的多是笃信明星企业终会上市的机构；真正熟悉赛道的人反而更偏谨慎，认为一两年内未必能上。更重要的是，买方筛选标的的标准同样明确：口碑好、真实订单多。

三、并购能否成为第二条资本化路径

关于退出，上市仍然是大部分企业和机构的首选。但记者观察到，部分企业早已开展资本运作：智元机器人收购上纬新材（2025年7月公告、当年11月完成交割，合计持股63.62%，成为A股具身智能领域首例上市公司收购案）；深朴智能牵头的联合体拟收购*ST美芝（2026年9月签署庭外重组协议，目前推进中）；还有多家头部机器人企业频频入股自己的上下游企业，按照“链主”思维排兵布阵，为企业日后的退出路径做好铺垫。

IPO通道的拥堵加剧了这种焦虑。港股方面，IPO排队企业总数已超380家，按目前发行节奏粗略估算，全部消化完这批企业还需数年时间。而且，18C通道对企业的商业化实质进展、技术真实性的要求明显提高，单靠高估值和股东背书闯关的难度在加大。

在此背景下，并购能否成为具身智能企业另一条资本化路径，成为业内热议的话题。受访者的判断趋于一致：市场不需要这么多玩家。在曹多威看来，具身智能行业的并购会逐步出现，“主要是硬件本体公司并购世界模型类公司，而且大厂不会高价收购机器人本体公司，其估值过高，财务上很难承接。”

张家康则认为，有三类企业容易成为被收购标的：一是在某个核心部件或环节做得很强，但整机规模上不去的企业；二是有真实场景和客户，但融资节奏跟不上的企业；三是技术扎实、团队精干，但缺商业化能力的企业。他认为，收购方更多会出现在产业链上的大公司，以及已经上市或接近上市的头部企业。不过，并购真正放量还需要外部催化——“行业热情要重新被点燃，恐怕还得等海外龙头拿出更明确的产品进展。”

四、资金流向“一早一晚”与产业链两端

如今所有入局的资本都面临一个问题：接下来该投什么？

首先，资金正在往“一早一晚”两头走，这成为大部分投资人的共识。与记者交流的投资人普遍认为，好资产不怕没市场，只要赛道前景足够好、且在早期抢抓布局，哪怕短期内不能上市，也能在中途转让获利。近日，北京中科慧灵机器人技术有限公司完成数亿元人民币A++轮融资，由知来投资、涌铧投资、茂天投资、元禾辰坤、国科科智、鲁宁投资等联合投资；值得注意的是，其2025年6月的A轮融资由消费电子精密制造龙头蓝思科技领投——产业资本与财务资本在早期阶段的接力，正是“投早”逻辑的典型样本。

但有一个细节颇值得玩味：企业的融资轮次叫法被拉长——第一轮叫种子轮，第二轮种子+，第三轮天使轮，第四轮天使+，有的公司融了四五轮，也不到A轮，更不到B轮。这一方面是由于企业仍未取得里程碑式的发展，另一方面，名义上留在早期，才更容易吸引资本入局，也为后期的估值上涨争取更大空间。

其次，资金还在往产业链的两头走：一头是上游核心零部件和关键环节，尤其是那些已经拿到海外高价值订单的供应商；另一头是扎根具体场景、能先赚到钱的应用。澳银资本副董事长胡艳认为，具身智能赛道接下来仍有三个底层方向值得出手：一是经过真实场景验证的数据，核心不在于数据体量大小，而在于数据切片良率；二是具备强泛化能力的具身大脑；三是人无法进入的高难度特殊场景。

“我们已经放慢了具身智能赛道的投资节奏。对于中小机构来说，我们更偏好投向具备商业化能力、能跑通市场的项目，当前重点布局数据库这类‘卖铲子’基础设施以及具身大脑。”大米创投董事长艾民表示。

五、“真实订单”考题：几十亿元规模背后的可持续性之问

不难发现，“真实订单”正在成为具身智能企业必须直面的“考题”。怎样才算真实订单？当前行业里究竟有多少真实订单？

多位受访者向记者梳理了当前具身智能企业的订单类型：一是央国企和军工单位的采购；二是科研院所采购用于做研究；三是进入生产线。但目前以前两者为主，能真正进入产线且稳定运作的机器人还不多。

“这些加起来，一年大概是几十亿元的规模。”曹多威粗略估计。但难点显然不在于当前的规模，而在于可持续性——无论是军工单位还是科研院所，采购机器人某种程度上仍停留在研究新技术的阶段，能否每年持续采购仍是未知数。而真正愿意长期复购的只有产业场景，前提是技术和性价比都能真正跑通。

从“一台机器人流畅完成一套动作”到“这批货交付了吗、明年还订吗”，资本提问方式的变化，标志着具身智能的投资逻辑完成了从故事到订单的切换。对一个尚处早期、估值曾经一路狂奔的赛道而言，挤掉泡沫未必是坏事——当估值让位于订单、当故事让位于复购，留在牌桌上的企业和资本，才有机会等到真正属于自己的产业时刻。