【IPO价值观】天科合达核心产品毛利率偏低，单晶生长炉成利润新增长点

集微网消息 近日，国内领先的第三代半导体材料—碳化硅晶片生产商天科合达的IPO申请已经得到受理。据公开资料显示，天科合达是国产碳化硅晶片龙头企业，主要从事碳化硅领域相关产品研发、生产和销售，主要产品包括碳化硅晶片、碳化硅晶体和碳化硅单晶生长炉，其中碳化硅晶片是公司的核心产品。

国产碳化硅晶片龙头企业

天科合达自2006年成立以来，一直专注于碳化硅晶体生长和晶片加工的技术研发，目前已经掌握了覆盖碳化硅晶片生产的“设备研制—原料合成—晶体生长—晶体切割—晶片加工—清洗检测”全流程关键技术和工艺，具备了规模化供应大尺寸、高品质碳化硅晶片的生产能力，形成了“以碳化硅晶片为核心，覆盖其他碳化硅产品和碳化硅单晶生长炉”的业务主线。

资料来源：招股说明书

据招股书显示，天科合达不仅是国内领先的碳化硅晶片生产企业，还是全球主要碳化硅晶片生产企业之一。天科合达建立了国内第一条碳化硅晶片生产线，是国内最早实现碳化硅晶片产业化的企业。目前，天科合达主要产品为4 英寸和6英寸碳化硅晶片，并于2020年1月启动8英寸产品研发工作。天科合达部分产品在整体性能指标上与国际半导体龙头企业不分伯仲，开始在全球范围内与美国 CREE 公司、美国 II-VI 公司等国际碳化硅晶片龙头企业直接竞争。

资料来源：招股说明书

天科合达是国内最早从事碳化硅晶片产业化的企业，通过多年的业务合作，逐步积累了深厚的客户资源；公司的碳化硅衬底通过下游厂商已用于国产功率器件和微波器件的生产，客户包括三安集成、株洲中车时代、泰科天润、东莞天域、瀚天天成等重要的下游外延和器件厂商。

目前，天科合达的产品已经出口美国、欧洲、日本等多个国家和地区，其产品在全球碳化硅晶片市场的份额排名靠前。根据 Yole Development 统计，2018 年公司导电型晶片的全球市场占有率为1.7%，排名全球第六、国内第一。

核心产品碳化硅晶片毛利率偏低

碳化硅晶片是天科合达的核心产品，公司通过长期技术研发投入和工艺积累，碳化硅晶片尺寸和产品质量不断提升。随着碳化硅晶片市场需求的提高，公司持续扩大产能，碳化硅晶片产销量显著增长。

报告期内，天科合达的碳化硅晶片销量分别为 0.51 万片、1.70 万片、3.25万片和0.67万片，实现销售收入分别为1,020.90万元、4,111.58万元、7,439.73万元和2,024.79万元，占主营业务收入的比重分别为42.91%、52.71%、48.12%和 62.83%。

虽然碳化硅晶片为天科合达主要的营收来源，但是毛利率却明显低于其他两大主要产品。报告期内，天科合达碳化硅晶片产品的毛利率分别为-12.09%、13.49%、19.46%和 29.45%，虽然由负转正并呈现出良好的增长趋势，但是毛利率仍然较低。

要知道，报告期内碳化硅晶片平均毛利率仅为12.58%；而天科合达其他碳化硅产品（宝石晶体、其它晶体、其他产品）报告期平均毛利率为29.76%，碳化硅单晶生长炉平均毛利率更是高达60.38%。

资料来源：招股说明书

由于核心产品碳化硅晶片毛利率较低，从而拉低了天科合达整体的毛利率水平。2017年至2019年，天科合达综合毛利率分别为-2.53%、25.25%、35.04%。总体上低于从事碳化硅晶片生产相关业务的CREE公司和II-VI公司，与CREE公司专业从事碳化硅业务的子公司Wolfspeed 公司毛利率（近三年平均为47.70%）差距非常明显。 

资料来源：招股说明书

碳化硅单晶生长炉成利润新增长点

碳化硅单晶生长炉是碳化硅晶体的生产设备，是天科合达能够规模化供应高品质碳化硅晶片的基础。事实上，在2017年以前，天科合达并不生产碳化硅单晶生长炉，碳化硅晶体所需的单晶生长炉主要是基于自有知识产权和工艺要求向设备生产商进行定制。2018年，由于天科合达自身扩产需求以及下游工业企业和科研院所对单晶生长炉的需求增长，该公司逐步向碳化硅生产设备领域拓展产业链。后来，特意成立沈阳分公司专业生产碳化硅单晶生长炉产品。

碳化硅单晶生长炉逐渐成为天科合达新的利润增长点。除满足自身扩产需求外，对外销售规模也逐年增长，已经成为天科合达主要产品之一。

2017-2019年，天科合达碳化硅单晶生长炉实现销量分别1台、5台、23台，实现销售收入分别为113.68万元、596.33万元和 2,354.21万元，占主营业务收入的比重分别为4.78%、7.65% 和15.23%，呈快速增长趋势。2020年一季度公司单晶生长炉由于受疫情影响暂时尚未实现销售收入。天科合达也披露，在碳化硅晶体生长实践过程中持续进行技术积累和工艺提升，不断优化碳化硅单晶生长炉设计和性能，在晶体生长的温场控制、真空度控制等方面形成高标准生产工艺，因此，公司单晶生长炉产品具有较强竞争力。

资料来源：招股说明书

2017- 2019年，天科合达碳化硅单晶生长炉产品的毛利率分别为50.67%、68.95%和61.52%，三年平均毛利率高达60.38%，为公司毛利率最高的产品。据招股书披露，天科合达碳化硅单晶生长炉产品的毛利率整体较高，主要是由于公司掌握了碳化硅单晶生长炉设计和控制系统等方面的核心技术，具有较强的议价能力所致。碳化硅单晶生长炉的毛利情况如下：

资料来源：招股说明书

天科合达一直聚焦于碳化硅材料的研发及生产，近几年更是抓住了我国半导体功率器件和5G通讯行业发展的机遇，持续投入资金和人力资源，扩大碳化硅晶片生产能力。随着天科合达生产工艺的成熟以及规模效应带来的综合成本下降，公司核心产品碳化硅晶片的毛利率开始持续提升；并且随着高毛利率产品碳化硅单晶生长炉开始放量，公司整体的毛利率水平逐渐拉高并且呈良好的增长趋势。 

在行业人士看来，一旦天科合达的碳化硅晶片营收规模上来之后，产品毛利率有望达到甚至超过行业平均水平，公司的碳化硅晶片产业化运营能力也将同步提升，其产品市场占有率也随之增长，公司在国内碳化硅晶片龙头的地位也将进一步巩固。（校对/Arden）