杉杉股份Q2负极销量环比增长超40% 业绩逐季改善趋势明显

8月29日，杉杉股份披露了2023年半年报。2023年上半年，杉杉股份实现营收94.68亿元，归母净利润10.13亿元，扣非净利润5.88亿元。其中，单Q2公司实现营收50.18亿元，环比增长12.79%，扣非净利润4.21亿元，环比增长153.17%，二季度经营情况超预期。

在整体市场处于疲软的背景下，杉杉股份的盈利能力实现快速恢复，人造负极和偏光片销量同比增长，市占率保持领先。短期来看市场逐步复苏、趋势向好，长期来看市场前景广阔，杉杉股份将进一步巩固龙头地位。

双轮驱动显效，龙头地位稳固

杉杉股份是老牌负极材料，“瘦身”之后，其负极材料龙头地位得到进一步巩固。同时公司于2021年完成对LG化学LCD偏光片业务的收购，正式开启“负极材料+偏光片”的双主业发展战略。

步入2023年，在头部面板厂积极持续控产的策略影响下，显示面板的需求、价格持续反弹。自3月份电视面板价格全面上涨后，到7月份各类型面板全面涨价，市场景气回暖信号愈发明显。

作为显示面板的核心材料，受益于面板行业回暖，偏光片市场需求也迎来增长。“从今年2月下旬开始，75寸以上偏光片下游市场需求增长旺盛。”杉金光电（杉杉股份子公司）总裁朱志勇曾表示，这并不是去库存，而是销售在增加。

据半年报披露，2023年上半年，公司通过持续优化产品结构，深化客户合作，扩大销售力度等积极举措应对行业需求疲软，偏光片业务销量实现同比增长。而随着张家港基地的偏光片开始量产，预计杉杉股份的出货量会有更大增长。

不过，在全球终端消费需求不振的大环境下，全球偏光片行业竞争压力较大，产品价格同比下降，导致绝大部分厂商上半年的经营业绩出现下滑。相较而言，杉杉股份（杉金光电）作为行业龙头企业，通过精细化管理、制造工艺升级、成本费用革新等举措，使得单位成本有效下降，费用支出同比减少，盈利水平处于行业领先。

在锂电池材料方面，随着新能源汽车产销量及储能市场保持高速增长，负极材料的市场需求也迅速增加。据ICC鑫椤资讯统计，2023年上半年国内锂电负极材料产量为74.94万吨，同比增长24%。从材料类型来看，人造石墨负极材料市占保持在83%，依然是市场主流。

2023年上半年，杉杉股份通过加速推动产品迭代升级、深化大客户合作以及全面落实降本举措等积极措施，负极材料销量实现稳步增长。其中第二季度销量环比显著上升，环比增长幅度超过40%，带动负极材料第二季度主营业务收入环比增长37.35%。

然而，在负极材料行业产能加速扩张背景下，行业已呈现供大于求，虽然上半年行业出货量有所增长，但市场价格却持续下跌，导致杉杉股份盈利水平有所收窄。但与同行公司相比，杉杉股份的盈利水平仍处于行业领先水平。

从市占率来看，努力构建负极、偏光片双主业发展格局的杉杉股份竞争优势正逐步显现。根据鑫椤资讯数据，2023 年上半年，公司人造石墨产量占比蝉联行业第一，龙头地位稳固。在偏光片业务方面，根据CINNO Research数据显示，2023 年上半年公司偏光片出货面积份额持续保持TFT-LCD偏光片市场全球第一。

持续高研发投入，扩大产品矩阵

杉杉股份取得优异的业绩，离不开公司高度重视技术创新，并持续加大研发投入力度，对产品技术不断进行迭代创新，持续提升自身竞争力。

2023年上半年，杉杉股份持续加大研发投入，其研发费用高达3.71亿元。短期来看，高研发投入必然会带来支出的大幅增长，但从长期来看，持续的研发投入确保公司获得持续的创新能力，为产品线延伸及业务拓展奠定了坚实的基础。

截至2023年6月30日，杉杉股份在韩国、中国、日本、美国等全球多个国家已申请1000余项LCD偏光片相关专利，其中已授权专利1017项（含境外专利796项），包括发明专利944项，实用新型专利65项，外观专利8项。而负极材料已有授权专利245项，其中国际专利4项；国内发明专利189项，实用新型专利52项。

凭借强劲的研发投入，杉杉股份产品竞争力进一步提升。其中，偏光片业务持续夯实大尺寸产品在高端和超大尺寸领域的领先优势同时，全面加强高端中小型产品的开发力度，技术成果转化显著。

上半年，杉杉股份实现多款高端TV、IT和手机用LCD偏光片新产品的量产，在大尺寸TV用偏光片领域持续保持领先优势，在IT和手机用偏光片等中小尺寸领域出货面积进一步提升。此外，公司积极推进OLED偏光片新技术产品的研发与应用，报告期内，手机用OLED偏光片已实现出货。

为进一扩大业务增长空间，杉杉股份积极还推进在VR、AR、车载等新型应用领域的产品开发，丰富产品线以支持多元化应用场景。目前， VR显示端用偏光片已完成自主开发，正在积极推动客户认证和量产；车载用偏光片已完成技术和专利储备，正在加快推进产品开发。

而在负极材料方面，杉杉股份目前已形成完善的研发创新体系，公司负极材料业务在高精尖产品研发、石墨化技术、原料开发及评价技术等方面处于行业领先地位。

其中，公司快充类产品以下游客户需求为导向，不断实现新技术、新产品的突破。消费类快充产品持续保持市场份额领先，并已实现5C产品的批量出货及6C产品的送样验证；动力类快充产品出货量快速增长，已实现4C产品的规模化供应，且采用第三代液相包覆技术的产品兼顾高容量和4C以上充放电倍率，已率先供应头部动力电池企业，快充产品技术领先优势进一步扩大。

同时，杉杉股份硅基负极产品不断实现技术突破，持续获得海内外客户认可，实现批量供应。硅氧产品已在消费电子、动力市场实现批量应用，且第二代硅氧新型负极，采用连续式混合气包覆技术，具有优异的低温循环性能，已批量供应海外头部客户；硅碳产品不断迭代，新一代硅碳产品已进行下游客户的测试，相关核心技术已获得美国、日本的专利授权。另外，公司硬碳负极产品的容量、高温和加工性能领先，已实现在钠电、锂电和半固态电池领域的批量应用。

目前来看，杉杉股份在高端消费电池快充负极、高能量密度动力类产品、硅基负极等方面已经构筑了较强的技术壁垒。而在这一技术壁垒优势驱动下，杉杉股份正通过全力推进一体化产线的战略布局，满足客户持续增长需求并进一步降本增效。

行业长期向好，企业有望充分受益

在技术层面打造护城河外，杉杉股份还加码产能布局。截至2022年底，杉杉股份已经完成约70万吨人造石墨负极材料的产能布局。其中已投产成品产能约20万吨，并规划了四川眉山20万吨、云南安宁30万吨一体化基地，总体产能规模领先。

其中，杉杉眉山20万吨项目是目前已建成的全球最大锂电负极材料基地。目前一期10万吨年产能已经拉通，具备全产线生产能力。项目全部建成达产后，预计年产值将达到120亿元，满足200GWh动力电池所需。云南杉杉30万吨项目是行业内单体规模领先的现代化工厂，今年6月30日已实现点火投产。

为进一步满足下游客户需求并积极抓住硅基负极市场需求放量机遇，杉杉股份已领先布局宁波4万吨一体化硅基负极产能基地，其中一期产能建设中，预计2024年初投试产。项目覆盖原料加工、反应合成、中间品加工、表面改性到成品加工等完整工序，将有利于公司形成硅基负极材料一体化产能规模优势。

在一体化基地逐步扩张的背景下，杉杉股份有望实现负极石墨化自供率的持续提升，根据产能计算，2021年杉杉股份自供率为35%左右，2022Q2达到50%左右，伴随四川眉山一期的产能推进，预计2023年实现70%左右的自供率水平。石墨化自供率提升将有利于公司强化一体化产能规模优势，显著降低生产成本，提升盈利水平。

与此同时，杉杉股份积极绑定全球优质客户。目前已与CATL、LGES、ATL、孚能、冠宇、亿纬锂能、比亚迪、欣旺达、SDI、力神、蜂巢等形成长期合作。2022年4月，杉杉股份全资子公司杉杉新能源与问鼎投资(宁德时代控股子公司)、比亚迪、宁德时代以及昆仑资本(中石油旗下)四位战略投资人对负极业务子公司杉杉锂电进行增资，共计30.5亿元。本次战投将实现与宁德时代和比亚迪的进一步绑定，在产能供应、产品定制开发上进行协同开发；同时绑定上游供应商中石油，保障原材料稳定供应。

伴随着新能源汽车市场的快速发展和新能源发电配储要求下新型储能装机需求的爆发，锂电池行业迎来广阔需求，浙商证券预计到2025年，全球动力电池、储能电池的出货量有望达到1602GWh和161GWh，四年CAGR为52%和52%，消费、小动力等锂电池主要受益于智能家居设备、可穿戴设备、电动工具等需求拉动，增速相对平稳。

据此估计，到2025年全球负极材料需求量有望达205万吨，2021-2025年四年CAGR为42%，其中人造石墨维持主流地位，到2025年需求量预计达149万吨，四年CAGR为39%；硅基负极目前处于混品导入阶段，在2023年后放量提速，预计到2025年需求量达37万吨，四年CAGR为106%。由于硅基负极价格较高，后续降价空间较大，若仅考虑人造石墨和天然石墨，按照2021年中端石墨均价4.5万元/吨计算，预计到2025年负极材料的市场规模为923亿元。而杉杉股份在产品技术领先、产能逐渐释放，以及优质客户绑定的背景下，其负极材料业务将迎来新一轮增长机遇。

与此同时，杉杉股份自2021年切入LCD偏光片赛道后，正加快杉金广州、张家港、四川绵阳产线的建设，以提升在新型显示产业供应链的主导权。

从中长期市场来看，在大型化、高端化、新应用等拉动下，全球偏光片需求面积将稳定增长，其中大尺寸偏光片需求增速明显，根据Omdia数据预测，2022-2026年，全球65英寸及以上偏光片需求面积的年复合增长率为15%左右。

同时，显示面板产能不断向中国大陆转移，国产替代需求扩大，中国大陆偏光片市场需求不断增长。根据Omdia预测，2022-2026未来五年，中国大陆地区偏光片市场需求面积的年复合增长率为9%左右，预计到2026年中国大陆地区偏光片市场需求面积占全球的比例接近80%，偏光片国产化率水平将进一步提升。

而为了确保产能和品质的领先，杉金光电推进多条宽幅、超宽幅产线增设，强化规模优势。公司是全球少数能够运行数条超宽幅产线的偏光片制造企业，目前已拥有5条超宽幅前端生产线。其中广州2600毫米超宽幅生产线是全球最大宽幅生产线，最高可以实现115英寸以上偏光片的量产，确保公司在大尺寸领域的领先优势。而持续的工艺革新为杉金产品品质和成本竞争力打开了更大空间。

在产能方面，2022年，杉杉股份偏光片出货量1.27亿平方米，市占率29%，位居全球第一。而随着新增项目全部达产后，杉金光电产能将超过3亿平方米，全球市场份额将突破50%，占据全球偏光片的半壁江山。

除了规模迅速扩张，杉金光电也将品质和创新作为重点战略。企业内部持续推进技术革新，进一步巩固规模优势，为企业降本增效以及产品市场竞争力的提升，提供了不竭动力。

总体而言，在政策与市场的双重推动下，偏光片、负极材料需求持续旺盛，而杉杉股份作为两大细分领域的龙头企业，实现双主业并行发展，有望获蓝海市场红利。