台积电法说前夕 瑞银率先“四问”、分析“三大优势”

台积电（2330）将于18日举行法说会，随2日股价跌破5、10日等短期均线，外资瑞银证券率先为全球投资人提出“四问”及“三大优势”最受瞩目，由于生成式AI需求持续扩大，因此给予“买进”评等，引发市场高度关注。

瑞银所提出的“四问”包括：一、整个半导体周期展望；二、毛利率趋势及关键因素；三、资本支出更新及2025年订单能见度；四、2纳米制程发展是否有提前可能。同时，也是台积电法说前，外资圈首篇提出四问报告，也是全市场第一篇，估计台积电每股税后盈余（EPS）至2028年的报告。

瑞银认为，整体半导体周期受惠云端AI/高效能运算（HPC）强劲，相关应用将进一步稳定。台积电在生成式AI需求扩大，及先进制程强势的领先技术带动下，将驱动毛利率持续走升、获利能见度持续强劲。

在三大优势上，瑞银亚太区半导体产业分析师林莉钧分析，首先对于台积电2025年的展望，基于近期上调收入预测，以及对2纳米需求前景的改善，瑞银团队将资本支出由350亿美元上调至370亿美元，资本强度达34%。

即便2纳米的量产计划预计于2025年底开始，但台积电目前似乎已提超前部署相关2纳米设备，有望于2026、2027年显著增产，同时也巩固在全球半导体晶圆代工的领导地位。

其次，在CoWoS方面，林莉钧看好，台积电在2025年将继续保持作为主要CoWoS供应商的地位，市场份额超过80%。目前预估台积电2024年底的晶圆产能将提高至每月4万片（40kwpm），并在2025年底达到5.5万片，以满足英伟达（NVIDIA）和其他云端运算特殊应用芯片（ASIC）的市场需求。

第三，在3纳米制程上，台积电的先进制程，包括N3、N5等需求，将在2024年下半年保持强劲，主力除了秋季将推出的Phone 16全面采用3纳米制程外，还有高通（Qualcomm）与联发科（2454）两大SoC业者将推出的旗舰新品，以及英特尔的外包订单及云加速器的需求，皆对台积电营收有很大的贡献。

展望后市，随iPhone换机周期改善，尤其在2024年下半年和2025年，台积电的3纳米制程需求预计也将显著攀升，甚至可能在2025年的供给面吃紧，导致供不应求，整体而言前景亮眼。