近期，西安泰金新能科技股份有限公司（简称：泰金新能）科创板IPO获受理备受行业关注。该公司近年业绩年复合增速大幅高于一众可比公司，电解铜箔阴极辊、电解铜箔用钛电极、电解铜箔用生箔一体机等多个核心产品居国内市占率前二，形成较强市场竞争力。
不过，泰金新能快速发展背后，仍存在诸多隐忧，如存货占比高、资产负债率高等，在市场需求收缩的背景下，部分隐忧或将被市场放大。
存货比重极速攀升
泰金新能能够提供高端铜箔生产用阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备、关键材料及完整成套铜箔生产线解决方案，也可提供应用于绿色环保、铝箔化成、湿法冶金、电解水制氢等行业的高性能钛电极及应用于航空航天、军工电子、核电等行业的玻璃封接制品，经中国有色金属学会鉴定，其多个产品已达到国际先进水平。
2023年，泰金新能电解铜箔阴极辊、电解铜箔用生箔一体机、电解铜箔钛电极分别出货583台、590台、2143台，国内出货量排名分别为第一、前二、第一，驱动其营收从2021年的5.19亿元提升至2023年的16.69亿元，年复合增速达79.28%，大幅领先于一众可比公司。
笔者留意到，伴随业绩的快速增长，泰金新能的存货规模也在快速增长，2021年-2023年（下称“报告期”）存货账面价值分别为50457.58万元、168397.24万元和266689.03万元，年复合增速达129.9%，大幅高于其他可比公司。在营收规模与头部可比公司相差一大截的背景下，至2023年末，其存货账面价值规模已接近于杭可科技及利元亨。
其中，发出商品余额是存货余额增长的主要来源，报告期各期分别为2.03亿元、9.69亿元、20.17亿元，占各期末存货账面余额的比重分别为39.21%、56.61%和74.54%，发出商品余额占存货余额比例较高，尤其是2022年末和2023年末，公司存货账面余额增幅分别为231.07%和58.07%。
存货持续堆积，将会挤占公司大量流动资金，不利于公司变现及日常运转。
根据Wind数据，泰金新能报告期各期存货周转率分别为1.11次/年、0.69次/年、0.58次/年，不仅在可比公司中垫底，还呈现出持续下降的趋势，侧面反映出，泰金新能存货变现能力在持续下降，同时面临存货跌价准备计提暴增的风险。
事实上，存货规模暴增，已导致泰金新能的流动资产金额大涨，报告期各期分别为12.66亿元、27.71亿元、41.83亿元，占资产总额的比例分别为89.34%、89.59%和91.53%。其中，存货占总资产的比重分别为35.6%、54.45%、58.36%，呈现暴涨趋势；而可比公司中，这一指标最高的是利元亨，2023年仅为30.64%。
值得注意的是，泰金新能虽然因存货规模暴增导致公司经营风险陡增，不过其回款能力很强，应收账款始终控制在极低的水平，报告期各期占流动资产比重分别为11.48%、9.56%、9.33%，远低于其他可比公司。
资产负债率长期维持高位
在存货规模激增的同时，泰金新能的高资产负债率也受到市场关注。
Wind数据显示，报告期各期，泰金新能负债总额分别为12.48亿元、28.25亿元、42.06亿元，从规模上看，仅次于利元亨及杭可科技，而高于其他一众可比公司。而对应报告期各期，泰金新能总资产分别为14.17亿元、30.93亿元、45.7亿元。
基于如上数据计算，报告期各期泰金新能资产负债率分别为88.06%、91.35%、92.04%，呈持续增长趋势，且长期保持在90%左右的高位负债率水平，大幅领先于一众可比公司。
关于负债规模居高不下的原因，泰金新能说明称，公司采用“预收定金—发货款—验收款—质保金”的销售结算方式，在产品验收并确认收入前，公司向客户收取的货款均计入合同负债科目，下游市场需求旺盛，公司签署合同较多，公司按照合同约定预收款项，因此合同负债金额增长较快。
数据显示，报告期各期末，泰金新能合同负债分别为6.6亿元、15.7亿元、23.83亿元，占负债总额的比重分别为52.85%、55.56%、56.67%。
资产负债率长期居高不下，已导致公司偿债能力不及可比公司。
根据公开数据显示，报告期各期，泰金新能流动比率分别为1.03倍、1.04倍、1.04倍，而行业平均值分别为1.46倍、1.46倍、1.45倍，显著高于泰金新能表现。速动比率方面，报告期各期，泰金新能分别为0.62倍、0.41倍、0.38倍，呈持续下降趋势并在可比公司中垫底，而行业平均值分别为1.02倍、1.03倍、1.01倍。
对此，金泰新能表示，若公司经营出现波动，特别是货款回笼出现短期困难，且不能拓宽融资渠道时，公司将存在一定的短期偿债风险。由此，金泰新能迫切需要本次IPO募资，其表示，随着未来募集资金的到位，公司资产负债率将逐步下降，资本结构将得到优化，增强公司的偿债能力和抗风险能力。
（校对/邓秋贤）
