光源资本许银川：坚持“长期主义” 助力半导体设备和材料企业实现跨越式发展

集微网消息，7月15日-16日，被誉为半导体行业发展“风向标”的第六届集微半导体峰会，在厦门国际会议中心酒店隆重召开。

16日下午，集微峰会的亮点之一——半导体设备材料论坛也如期举办。来自国内前后道设备、光刻胶材料等企业高管将齐聚一堂，围绕半导体设备材料领域的市场现状、前沿趋势、发展瓶颈、国产替代进程等重要话题进行探讨。

会上，光源资本执行董事许银川带来“如何助力企业抓住中国半导体设备材料资本化黄金时期”的主题演讲。

许银川认为，中国半导体设备和材料行业进入了一轮黄金发展期，而这可从以下几个角度得出该结论。

首先，从一级市场角度来看，尽管整体资金供给受到资本市场影响，同比去年下降了37%，但是分配在半导体设备和材料细分领域的资金占比由去年的27%提高到了今年的35.9%。

其次，从二级市场来看，在A股触底反弹之后，半导体材料和设备行业的涨幅均达到沪深300指数涨幅的2倍，也高于同期半导体行业指数涨幅，可见二级市场资金还是比较偏好这两个细分领域的上市公司。

再者，从上市公司业绩来看，设备企业北方华创、中微公司预计收入增速超过45%；材料企业方面，雅克科技，预计收入增长18%，沪硅产业预计收入增长42%，二级市场公司在经济疲软的背景下业绩强势增长。

那么，是什么原因带动半导体设备和材料行业进入了黄金周期？

许银川分析认为有四点原因：一是时代因素。国际形势变化使得中国和美国在半导体产业链的紧密联系被打断，人员的交流也由于疫情变得异常不容易，这些变化让下游企业对于供应链安全产生很大的危机感，并从去年开始全力扶植国产供应链厂商。

二是需求因素。新的半导体需求主要在云计算、物联网、自动驾驶、元宇宙等领域，而中国是这几个新需求的核心爆发点，高需求给下游带来了大量的高价值订单。

三是政策因素。一方面，“十四五”明确提出加速5G芯片，设计工具、重点装备和高纯靶材等关键材料研发；多个省市发布了优厚的半导体扶持政策，提供多种资源助力半导体发展。另一方面，科创板降低了行业上市门槛，便于企业更早更快上市。

四是资本因素，许银川提到，“我们可以看到一个有趣的现象，同样业务类型的半导体公司，在国内资本市场的估值要远高于海外市场。”而深究背后的原因，就是中国半导体行业上市公司，面对行业的黄金期，有比海外公司更高的潜在增长速度。

“在半导体材料设备赛道的火热表象下，我们通过分析市场的微观数据，也看到了一些新的变化趋势。”许银川分析指出。

接着，许银川分享了两点趋势：第一，材料和装备行业本身处于产业链的最上游，对终端需求的反应有一定时间差，终端需求的变化需要较长时间才能传导到设备材料企业。

第二，根据最近的报道，如台积电三大客户调整订单，AMD、英伟达更是由于“挖矿”热度骤降，不得不调整订单规模。同时，DRAM和NAND闪存芯片的现货价格从今年6 月下旬开始迅速下跌，且存储芯片现货价格尚未见底。此外，5月份芯片库存较上年同期暴涨53.4%，为四年多最大增幅。这些都说明终端需求正在回调。

因此，“我们要在利用窗口期加快企业发展的同时，也要保持理性，做长期规划。”许银川强调。

国产半导体设备材料企业的发展路径

那么，中国半导体设备材料企业的前景如何？许银川从海外半导体设备材料市场和企业的发展规律来设想中国企业的未来发展路径。

他指出，成熟的半导体市场将是一个寡头市场，每个细分领域只会剩下3-5家企业，第一名占到全部市场份额的30%甚至70%，这一点业内已有共识。

通过分析海外材料设备领域龙头企业的发展历史可以看到，这些巨头普遍成立时间较早，甚至早于半导体行业的出现时间，而且，大部分巨头是横跨半导体、航天、军工、国防等多行业的集团公司，在发展早期受到政府大力扶持。

然而，当前市场上的大多数中国半导体材料设备企业则起步较晚，这些企业大多从一开始就专注于某一细分领域，是在供应链缺货或者国产替代的背景下，受下游企业拉动而成长起来的公司。许银川指出，在这样的环境里面，中国初创公司更有机会借势做大做强。

许银川认为，与海外大型企业的扩张手段类似，中国企业未来也会通过一系列并购重组形成行业巨头。

在分析海外半导体材料设备巨头成功原因的时候，许银川提到，大规模制造能力、创新能力和并购整合能力，是巨头们具有的共同优势，因此我们看好拥有良好制造基因+创新与服务能力+平台管理能力的公司，并认为这些企业能够在半导体设备材料行业持续成长，也更具投资价值。

具体来讲，材料和设备的底层基因还是制造，如何做到低成本，品质稳定，如何布局紧密合作的供应链，都是企业长跑的核心要素。在做好基本盘的基础上，长期健康成长的公司还要具备持续的创新和客户服务能力，行业在不断演进，不断变化，企业需要与产业链上下游协同创新，并以创新引领发展。同时，平台管理能力也是企业做强的重要因素，企业需要强大的组织机制和组织文化，来落实和推动并购整合，扩充品类，提升规模，提升对上下游的议价能力。

许银川认为，具备这三个要素的公司是能够建立长期成本壁垒和技术壁垒，获得超额收益，具备较高投资价值的公司。

接着，许银川从投资角度出发，讲述了资本可以通过哪些方面来助力创新公司发展。

其一是，通过引入政府资源和战略投资人，助力企业获得更多的地方支持，撬动更多资源。战略投资人则可以协助企业拓展上下游，导入产业链资源，或在产品和能力上进行强背书。

其二是，积极融资，增强资金储备，以抵御周期风险和黑天鹅事件。

其三是，集聚高端人才，在细分领域做深做精。半导体细分行业的专家数量少，培养难度高，企业需要储备人才并转化为有效竞争壁垒。合理的员工持股机制是很好的激励方式。

其四是，企业发展到中后期，可以考虑设置详细的并购战略，并储备充分的资金，进行并购整合。

光源资本成立于2014年，是中国成长最快的新一代精品投行，成立至今，光源资本已经帮助200+家公司完成310+笔私募融资交易，累计交易金额超过300亿美元。光源资本从2019年开始系统性布局半导体赛道，目前已服务十余家行业领先企业，涉及芯片设计、制造、封测、设备和材料等细分领域。

许银川表示，光源资本从希望自己成为企业家的战略与资本合伙人，为更好的助力合作伙伴解决不同发展阶段遇到的问题，光源构建起包括私募融资、并购重组、证券承销、资产管理、产业发展顾问在内的五大产品领域。与此同时，依托强大的中台能力，光源资本也为合作伙伴提供包括人才招聘、品牌咨询、战略咨询、产业资源导入、企业家社群在内的多元化、专业化增值服务，助力企业跨越式发展。此外，在企业的不同发展阶段，光源将有针对性的助力企业解决相应阶段遇到的资本和发展问题。

“长期主义是光源一直秉持的价值观，而在半导体赛道，这一点尤为重要。半导体没有捷径可言，中国企业虽然起步晚，但是机遇更好，机会更大，希望众多年轻企业家们能够抓住现在的黄金窗口期，逆袭海外公司，做成百年老店！”许银川如此希冀。（校对/Aki）