【IPO价值观】深度绑定苹果，精实测控收入增长暗藏隐忧

集微网报道 随着消费电子、新能源汽车、医疗电子及相关电子零部件产品功能多样化和设计复杂化加深，导致产品功能检测种类不断增加、检测精度要求也在不断提高，使得行业内对设备的测试功能及精度要求逐渐提高。

近日，专注于此的测控装备厂商珠海精实测控技术股份有限公司（简称：精实测控）提交了IPO招股书，拟于深交所创业板上市。旺盛的下游需求无疑带动了其收入的增长，近年来其营收呈持续增长趋势，近三年年均复合增长率达38.91%。不过高速发展之下，却是对大客户的过度依赖，尤其是高达近七成的收入都是由苹果贡献，在2023年上半年苹果收入同比下滑的局势下，精实测控能否保持经营的持续稳定增长？

营收年均复合增长率达38.91%

据了解，精实测控是一家专注于测试、测量与控制技术研发与应用的，以测控装备与测控数据分析协作工具为核心产品的高新技术企业。公司拥有高复杂度、高集成度的设备定制研发能力，主要服务于消费电子、新能源汽车以及白色家电等领域头部企业，为其零部件与整机提供覆盖研发设计、试验验证、产线量产等全流程的测控装备及测控数据增值服务，主要产品包括测试仪器、单机测试设备、自动化组装与测试线体、试验装备、产线及试验装备数据化系统等。

从业绩来看，2020年至2022年，精实测控营业收入分别为2.94亿元、4.33亿元、5.67亿元，呈现持续增长趋势，最近三年年均复合增长率为 38.91%。

从招股书得知，该公司营收得以持续增长，主要是在自动化测试行业保持蓬勃发展的趋势下，其陆续开发并量产了 SiP 测试设备、高性能低频声学屏蔽箱等新产品，切实解决客户面临的各类检测问题并得到客户认可，销售规模随之扩大；加之其凭借在测控设备尤其是单机测试设备的优势地位，不断延伸进入新产品应用领域，扩大销售规模，收入显著增长。

具体来看，精实测控收入的增长主要是靠单机测试设备产品销售规模的不断增长。2021 年度，其单机测试设备营业收入的增量主要来自 SiP 测试设备。该设备可满足无线耳机芯片在封装测试中微型化、高精度测试要求，并于 2021 年度开始批量生产与交付，使得当年度该品类设备有较大幅度增长，亦带动了单机测试设备业务及整体收入规模扩张。

2022年度，其单机测试设备营业收入快速增长主要得益于电子测试设备及声学测试设备的收入增长。主要是当年度消费电子国际头部客户的新系列产品发布与原有产品升级迭代较多，带动检测需求显著增加，以及其成功量产低频声学屏蔽箱，并取得下游客户较大规模订单。

而从毛利率来看，2020年至2022年，精实测控主营业务毛利率分别为 44.79%、45.85%和 55.46%，呈现逐年增长态势，这体现出其业务持续盈利能力较强，不过不可否认的是，其毛利率走势存在较大的波动。

对此精实测控解释称，毛利率波动主要是产品不断向不同受测对象领域进行延伸，不同受测对象的检测设备受其竞争情况、产品配置需求、产品成熟度等因素影响，毛利率存在较大区别；且产品为非标定制化产品，各类客户对终端产品的检测需求与功能要求存在差异，同类迭代产品间在技术工艺、功能偏向和原料材质上亦存在区别，项目订单的个性化配置导致项目间销售单价、单位成本和毛利率存在较大差异。

对比同行，智立方、博杰股份、华兴源创、博众精工毛利率平均值分别为48.83%、44.20%、44.07%，精实测控与之较为接近。

业绩增长背后：苹果贡献超七成收入

再来看客户，精实测控的客户包括苹果公司、微软、亚马逊、META 等全球知名高科技公司，富士康、广达集团、立讯精密、歌尔股份等全球知名电子产品智能制造商，格力电器、美的集团等白色家电龙头企业，以及吉利汽车、广汽集团、东风汽车等知名新能源汽车集团。

不过，受消费电子、新能源汽车及白色家电等下游行业品牌集中度较高等因素影响，智能装备制造行业内企业主要客户往往较为集中。2020年至2022年，精实测控对前五大客户的销售收入为2.38亿元、2.58亿元、3.99亿元，占营业收入的比例分别为 81.03%、59.49%和 70.35%，集中度相对较高。

需要注意的是，精实测控最终用于苹果产品的直接与间接销售收入占当期营业收入的比例分别为 69.47%、67.67%和 75.26%。近年来，尽管该公司在白色家电与新能源汽车领域内取得了业务突破，但在近几年内贡献的收入相对有限，也就是说，短期内其产品的应用领域仍将主要集中于以苹果公司为终端客户的消费电子领域业务为主。

作为精实测控主要终端客户，苹果2020年至2022年的销售收入分别为 2745.15亿美元、3658.17 亿美元及 3943.28 亿美元，业务规模持续扩大。不过在2023年上半年，受通胀加剧、利率上升及货币汇率变化等宏观环境因素影响，苹果公司半年度产品出货量及销售收入同比均有所下降。

长期来看，若苹果公司不能保持持续创新能力与产品设计研发的竞争优势，苹果公司经营业绩将可能因此受到重大不利影响。而这对于精实测控业务的稳定性、持续性以及持续经营能力的影响自然不言而喻。